华福证券：亿纬锂能(300014)我们下调公司联营与合营企业投资收益； 预计亿纬锂能2023-2025 年归母净利润为41.88/58.52/81.21亿元（前值为49.33/76.62/100.67），三年同比分别增长19%/40%/39%，3年CAGR32%，当前股价对应估值20.7/14.8/10.7倍。考虑到公司锂电池业务快速增长，消费电池业务触底改善，维持23年30倍PE，对应目标价61.42元，维持公司“买入”评级。
投资要点：
事件：公司发布2023年三季报，实现营收355.29亿元，同比增长46%；实现归母净利润34.24亿元，同比增长28%；扣非归母净利润21.55亿元，同比下降1%。其中Q3实现营业收入125.5亿元，同比增长34%环比增长6%；归母净利润12.73亿元，同比下降3%，环比增长26%；扣非归母净利润9.0亿元，同比下降9%，环比增长39%。
毛利率逆势增长，研发投入环比高增。公司2023Q3毛利率18.3%，同比+1.0pct，环比+3.3pct；毛利率提升主要系公司良品率提升、规模效应起量以及中游产能布局见效；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.0%/5.8%/0.6%，同比变化+0.1/-0.3/-0.0/+0.5pct，环比变化+0.5/+0.1/+1.6/+1.0pct。
业绩拆分：动力储能量利双升，消费电池大幅改善。1）动力与储能：量：我们预计公司2023Q3动力储能业务实现营收约102亿元，环比增长约4%；我们预计公司Q3出货约14.6gwh，环比增长约17%；利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q3动力与储能电池单位利润约0.04元/wh，环比提升近0.01元/wh，售价下降背景下盈利能力逆势增长，主要系公司通过规模、良率、原材料价格多效降本。2）消费电池：Q3实现营收22亿元+（其中锂原电池约5.5亿元），主要系小圆柱电池需求有所修复。 3）联营与合营： Q3联营与合营企业贡献盈利约1.59亿元，其中思摩尔贡献盈利约1.46亿、德方合资工厂实现扭亏，SK合资工厂贡献小几千万、碳酸锂因原材料定价机制影响有所亏损。
盈利预测与投资建议：考虑到1）行业竞争加剧，我们下调公司出货量；2）公司锂盐项目进度以及思摩尔盈利不及预期，我们下调公司联营与合营企业投资收益； 预计亿纬锂能2023-2025 年归母净利润为41.88/58.52/81.21亿元（前值为49.33/76.62/100.67），三年同比分别增长19%/40%/39%，3年CAGR32%，当前股价对应估值20.7/14.8/10.7倍。考虑到公司锂电池业务快速增长，消费电池业务触底改善，维持23年30倍PE，对应目标价61.42元，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。