东海证券：亿纬锂能(300014)考虑到锂电池行业竞争加剧，部分产品价格有下滑风险，我们下调公司2023-2025 年实现营业收入501.13/718.67/913.28 亿元（原预测：562.63/823.72/1212.70 亿元），同比+38.04%/+43.41%/+27.08%，公司2023-2025 年归母净利润为43.87/58.44/75.58 亿元，对应当前P/E 为21x/16x/12x，维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司2023Q3营收同比提升，盈利能力改善。10月25日，公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入355.29亿元，同比+46.31%；归母净利润34.24亿元，同比+28.47%；扣非净利润21.55亿元，同比-0.99%。其中，公司2023Q3实现营业收入125.53亿元，同比+34.16%；归母净利润12.73亿元，同比-2.53%；扣非净利润8.99亿元，同比-8.54%。盈利能力改善，公司2023Q3毛利率为18.34%，同/环比+1.04pct/+3.27pct。
公司截至三季度锂电出货表现优异。公司2023Q3动力、储能出货约15GWh，环比增长约15%，其中储能电池出货占比过半。根据动力电池联盟数据，公司今年截至三季度动力电池装车量为11.00GWh，市占率为4.30%，排名第四。根据鑫椤资讯数据，公司今年截至三季度储能电池产量为14.4GWh，排名第三。四季度排产表现优异，预计锂电池出货约20GWh，环比+20%。全年公司动力、储能电池出货约55-60GWh。
公司费用率同比下降，投资收益稳定。截至三季度公司费用率为9.09%，同比-0.40pct，其中财务费用率同比+0.25pct，主要系利息费用和汇兑损益增加。公司2023Q3实现投资净收益0.96亿元，环比+3.39%，其中对联营企业和合营企业的投资收益1.59亿元，预计主要来源于思摩尔Q3贡献的投资收益。
公司海外布局进展顺利。9月6日，公司与康明斯、戴姆勒卡车和佩卡集团共同在美国设立合资公司，公司出资1.5亿美元持合资公司10%股份，合资公司产品将应用于指定的北美商用车领域。9月7日，公司收到克罗地亚Rimac和通用汽车的锂电池产品定点。帮助公司巩固和提升在欧美市场的影响力、综合竞争力和国际化水平，加速公司全球产业布局。
投资建议：考虑到锂电池行业竞争加剧，部分产品价格有下滑风险，我们下调公司2023-2025 年实现营业收入501.13/718.67/913.28 亿元（原预测：562.63/823.72/1212.70 亿元），同比+38.04%/+43.41%/+27.08%，公司2023-2025 年归母净利润为43.87/58.44/75.58 亿元，对应当前P/E 为21x/16x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。