光大证券:建设银行(601939)2023年三季报盈利增长韧性较强 资本水平持续夯实,维持“买入”评级

光大证券:建设银行(601939)我们调整公司2023-25 年 EPS 为1.33、1.39、1.45 元(前值为1.34、1.40、1.48 元),当前股价对应PB 估值分别为0.55、0.51、0.47 倍,对应PE 估值分别为4.87、4.69、4.49 倍,维持“买入”评级。

事件:

10 月26 日,建设银行发布2023 年三季报,前三季度实现营收5884.4 亿,同比增速-1.3%,归母净利润2554.5 亿,同比增速3.1%。年化加权平均净资产收益率(ROAE)12.05%,同比下降0.75pct。

点评:

营收增速略有下滑,盈利增长相对稳定。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.3%、-2.4%、3.1%,较上半年分别下降0.7、1.2、0.3pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为-3.1%、6.4%,较上半年分别变动-1.3、2.7pct。拆分盈利增速看:(1)净利息收入“量增难抵价降”,规模对盈利增速拉动幅度边际收窄,但息差对业绩增长拖累程度亦略有减轻。(2)非息收入贡献较上半年有所提升,手续费及佣金收入规模同比持平,净其他非息收入增速在前期较低基数上实现同比高增。(3)拨备对业绩增速拉动提升,测算公司前三季度年化信用成本0.46%,同比下降12bp,资产质量稳健向好情况下,拨备适度反哺利润。

信贷投放节奏略有放缓,“三大战略”持续推进。3Q23 末,建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.3%、10.7%、13.1%,增速较2Q 末分别下降3.2、3.4、0.4pct,扩表节奏有所放缓。贷款方面,3Q 单季新增5235 亿,同比少增50 亿,占生息资产比重较年中提升2.1pct 至62.8%,信贷投放靠前发力背景下,3Q 信贷投放仍维持较好景气度。贷款结构层面,3Q 季内对公贷款、零售、票据分别新增1626、1998、1611 亿,同比分别变动-1625、766、809 亿。季内对公贷款同比少增或主要受基数效应影响,22Q3 政策驱动力较强背景下,对公贷款单季新增3251 亿,同比多增1880 亿。3Q 季内公司类住房租赁贷款、普惠金融、涉农、绿色贷款分别新增108、1273、1564、1781 亿,住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”稳步推进。非信贷类资产方面,季内存放央行、同业资产分别减少4369、7630 亿,二者合计占生息资产比重较年中下降3pct 至12%。

存款增速放缓,定期化趋势有所延续。3Q 末公司总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.4%、10.1%、12.5%,分别较上季下降3.5、4.5、1.8pct。3Q 单季新增存款2286 亿,在去年同期较高基数上同比少增3629 亿,占付息负债比重较上季末提升2.6pct 至83.2%。存贷增速差较2Q 收窄1.4pct 至-0.6pct。分期限结构看,3Q 单季定期存款新增5449 亿,同比少增981 亿;活期减少3163 亿,同比多减2679 亿,定期存款占比较上季提升约1.5pct 至55%,存款定期化趋势仍有所延续。分客户类型看,3Q 单季公司、个人存款分别新增-515、2801 亿,同比少增2379、1281 亿。挂牌利率调降背景下,公司或面临一定存款外流压力。

NIM 仍承压运行。建设银行披露前三季度NIM 为1.75%,较上半年收窄4bp,较年初收窄28bp。6 月、8 月LPR 连续调降背景下,贷款利率或仍面临一定下行压力。同时,观察到9 月初公司下调存款挂牌利率,1Y、2Y、3Y、5Y 期定期存款分别下调10bp、20bp、25bp、25bp,伴随后续重定价,成本改善红利可逐步释放。展望全年,LPR 连续压降、存量按揭利率下调,叠加支持城投化债等影响下,存量贷款利率下行趋势难改;存款定期化、长久期化趋势下,负债成本管控措施短期内或难有显著效果,预计四季度息差仍面临一定收窄压力。

非息收入增长提速,占营收比重降至20.4%。前三季度建设银行非息收入1200 亿(YoY+6.4%),占营收比重较上半年下降1.6pct 至20.4%。其中,(1)手续费及佣金净收入949 亿,较去年同期基本持平,占非息收入比重较上半年下降1.1pct 至79%。(2)净其他非息收入251 亿(YoY+40%),在前期较低基数上实现高增(1-3Q22 净其他非息同比增速-77.5%,主要是因为股票市场剧烈调整影响抵债股权价值)。其中,投资收益同比增长13.7%至146 亿,构成驱动净其他非息增长的主要动力。公允价值变动损益为-40.4 亿,同比少减56 亿,主要受3Q 债市利率上行影响,仍为非息收入主要拖累项。

不良率保持低位运行, 风险抵补能力较强。3Q23 末, 公司不良贷款率1.37%,同年中持平,保持近年来下行趋势。3Q 末不良贷款余额3230 亿,季内新增63.5 亿,同比少增12.8 亿,资产质量稳健态势不改。3Q 单季贷款损失准备余额新增118 亿,同比少增63 亿。前三季度年化信用成本0.46%,较上半年下降6bp,资产质量向好背景下,拨备适度反哺利润。季末拨备覆盖率、拨贷比分别为243.3%、3.33%,较上季分别下降1.2pct、2bp,风险抵补能力仍维持在较高水平。

资本充足率安全边际厚,资本补充工具丰富。3Q23 末,建设银行核心一级/一级/资本充足率分别约12.9%、13.8%、17.6%,较上季末分别提升0.2、0.4、0.2pct,3Q 季内600 亿永续债发行有效增厚一级资本。3Q 末公司风险加权资产同比增速16.6%,较上季提升约1.6pct,对资本消耗略有增加。整体来看,业绩增速维持较强韧性对CET1 形成一定支撑。此外,公司资本补充工具箱种类丰富,6 月29 日股东大会决议公告计划未来两年内发行不超过2000 亿二级债,7 月11 日公告年底前计划发行不超过1200 亿永续债,截至10 月26 日,公司年内累计发行200 亿二级债及600 亿永续债,资本充足率有望持续增厚。

盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略,科技赋能深化B+C+G 三个维度业务转型重构工作,打造“第二增长曲线”,实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长,信贷投放景气度高,住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时,公司资产质量稳健向好趋势不改,不良率维持低位运行,拨备余粮充裕。各级资本充足率安全边际较厚,资本补充渠道畅通。但考虑到经济弱复苏局面仍有延续可能,贷款利率下行态势较难扭转,行业息差或仍承压运行。我们调整公司2023-25 年 EPS 为1.33、1.39、1.45 元(前值为1.34、1.40、1.48 元),当前股价对应PB 估值分别为0.55、0.51、0.47 倍,对应PE 估值分别为4.87、4.69、4.49 倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大,存量按揭重定价和城投化债对NIM 造成显著冲击。

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