华泰证券:华域汽车(600741)上汽系产销改善 Q3净利环比高增,目标价25.75元,维持“买入”评级

华泰证券:华域汽车(600741)可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.2 倍,鉴于公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高,给予公司24 年9.5 倍PE,目标价25.75元(前值27.39 元),维持“买入”评级。

23Q3 公司归母净利环比+35%

华域汽车发布三季报,公司Q3 实现营收445.89 亿元(yoy+0.06%,qoq+11.04%),归母净利19.00 亿元(yoy-19.51%,qoq+35.00%)。前三季度营收1215.59 亿元(yoy+7.28%),归母净利47.40 亿元(yoy-2.81%),扣非净利41.42 亿元(yoy-2.85%)。考虑到车企降价压力传导,我们预计公司2023-2025 年净利润分别为70.9/85.6/93.9 亿元(前值78.9/90.7/98.3亿元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.2 倍,鉴于公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高,给予公司24 年9.5 倍PE,目标价25.75元(前值27.39 元),维持“买入”评级。

上汽系客户销量稳健增长,带动营收环比上行

23Q3 公司营收保持环比增长,我们认为主要系核心客户中上汽大众/上汽通用Q3 销量表现坚挺,环比分别增加18%/3%至33/27 万辆;上汽乘用车内销出口同步改善,Q3 总销量环比+12.7%,其中出口量环比+12.3%至16.5万辆。Q3 特斯拉受产线升级改造影响,全球交付量环比下滑7%至43.5 万辆。Q4 随产线升级完成,特斯拉对公司收入贡献有望重回增长轨道。此外公司新能源客户,包括比亚迪/蔚来/理想等品牌产销持续向好,我们预计未来或持续推动客户和产品结构优化。

车企降价传导,Q3 毛利率暂承压

23Q3 公司毛利率为12.27%,环比-0.27pct,同比-1.72pct;净利率为4.65%,同环比分别-1.14pct/+0.63pct。我们认为,公司毛利率同环比有所下滑,主要系国内整车企业降价竞争传导,以及海外汽车工会罢工影响所致。23Q3公司期间费用管控环比持续优化,销售费率/管理费率分别为0.66%/4.08%,同比+0.10pct/-0.18pct , 环比+0.03pct/-1.32pct ; 研发费率同环比-0.88pct/-0.53pct 至3.69%。展望Q4,随着供应价格企稳,内部经营效率进一步改善,公司盈利能力有望向好。

智能化步伐再迈进,全球业务增量可期

公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展:1)延锋汽车饰件已在宝马、奔驰、特斯拉等全球重点客户取得配套定点,同时积极开发智能座舱集成方案,座舱产品价值量升级值得期待;2)毫米波雷达产品在蔚来、奇瑞、上汽乘用车等车型落地,9 月汽电分公司与知行科技开展战略合作,加速匹配智驾需求;3)持续开拓新能源赛道,800V 高压驱动电机等产品已进入量产准备阶段。我们看好公司电动智能化新技术、新产品打开增量利润空间。

风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。

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