华泰证券：华域汽车(600741)可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.2 倍，鉴于公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高，给予公司24 年9.5 倍PE，目标价25.75元（前值27.39 元），维持“买入”评级。
23Q3 公司归母净利环比+35%
华域汽车发布三季报，公司Q3 实现营收445.89 亿元（yoy+0.06%，qoq+11.04%），归母净利19.00 亿元（yoy-19.51%，qoq+35.00%）。前三季度营收1215.59 亿元（yoy+7.28%），归母净利47.40 亿元（yoy-2.81%），扣非净利41.42 亿元（yoy-2.85%）。考虑到车企降价压力传导，我们预计公司2023-2025 年净利润分别为70.9/85.6/93.9 亿元（前值78.9/90.7/98.3亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.2 倍，鉴于公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高，给予公司24 年9.5 倍PE，目标价25.75元（前值27.39 元），维持“买入”评级。
上汽系客户销量稳健增长，带动营收环比上行
23Q3 公司营收保持环比增长，我们认为主要系核心客户中上汽大众/上汽通用Q3 销量表现坚挺，环比分别增加18%/3%至33/27 万辆；上汽乘用车内销出口同步改善，Q3 总销量环比+12.7%，其中出口量环比+12.3%至16.5万辆。Q3 特斯拉受产线升级改造影响，全球交付量环比下滑7%至43.5 万辆。Q4 随产线升级完成，特斯拉对公司收入贡献有望重回增长轨道。此外公司新能源客户，包括比亚迪/蔚来/理想等品牌产销持续向好，我们预计未来或持续推动客户和产品结构优化。
车企降价传导，Q3 毛利率暂承压
23Q3 公司毛利率为12.27%，环比-0.27pct，同比-1.72pct；净利率为4.65%，同环比分别-1.14pct/+0.63pct。我们认为，公司毛利率同环比有所下滑，主要系国内整车企业降价竞争传导，以及海外汽车工会罢工影响所致。23Q3公司期间费用管控环比持续优化，销售费率/管理费率分别为0.66%/4.08%，同比+0.10pct/-0.18pct ， 环比+0.03pct/-1.32pct ； 研发费率同环比-0.88pct/-0.53pct 至3.69%。展望Q4，随着供应价格企稳，内部经营效率进一步改善，公司盈利能力有望向好。
智能化步伐再迈进，全球业务增量可期
公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展：1）延锋汽车饰件已在宝马、奔驰、特斯拉等全球重点客户取得配套定点，同时积极开发智能座舱集成方案，座舱产品价值量升级值得期待；2）毫米波雷达产品在蔚来、奇瑞、上汽乘用车等车型落地，9 月汽电分公司与知行科技开展战略合作，加速匹配智驾需求；3）持续开拓新能源赛道，800V 高压驱动电机等产品已进入量产准备阶段。我们看好公司电动智能化新技术、新产品打开增量利润空间。
风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。