国盛证券：珀莱雅(603605)公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025 年收入分别为83.04/104.92/131.24 亿元，同增分别30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元，同增分别35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023 年PE 为36 倍，维持“买入”评级。
三季度业绩增长稳健，盈利能力再创新高。公司2023年前三季度实现总营收52.49亿元（YOY+32.47%），归母净利7.46 亿元（YOY+50.60%），扣非归母净利7.26亿元（YOY+52.18%），毛利率同增1.75pcts 至71.18%，归母净利率同增1.71pcts至14.21%。其中，单三季度实现收入16.22 亿元（YOY+21.36%），归母净利润2.46 亿元（YOY+24.24%），归母扣非净利2.47 亿元（YOY+25.95%），单季度毛利率同增0.67pcts 至72.66%，销售费率同减1.09pcts 至42.62%，管理费用率同减2.30pcts 至5.83%，研发费率同减0.26pcts 至2.30%，归母净利率同增0.35pcts 至15.20%。营运指标方面。1-9 月资产减值损失合计9914 万，其中存货跌价损失8856 万（主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提）。
旗下品牌矩阵实现全面增长，主品牌进一步奠定国货龙头地位。2023Q3 公司旗下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长，彰显出较强的集团化运营优势。
其中，主品牌珀莱雅同增约30%-，营收占比约80%。彩棠同增约70%-，悦芙媞、OR 同增50%+。主品牌珀莱雅核心系列如红宝石、双抗系列仍保持良好势能稳步放量。源力系列专门开设培育自播号，更精准匹配客群，日销具备较大提升空间。近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础，在超头直播间推出套组初步试水，未来在线下渠道具备较大发展潜力。品牌后续将在产品端重点完善源力系列及防晒、美白品类，并在渠道端夯实运营优势，线上做好大促与日销、自播和达播的平衡，对线下商场专柜升级优化，提升柜台形象及单产，多维贡献增长驱动力。根据天猫预售榜单，2023 年双11 大促中，珀莱雅位列预售首日美妆行业TOP1，进一步彰显国货龙头地位。
子品牌表现可期，多点发力贡献业绩增量。子品牌中，彩棠后续将持续完善底妆类目，加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级推新，根据天猫预售榜单，2023 年双11 大促中，彩棠位列预售首日彩妆TOP2，后续仍具备较大成长空间；悦芙媞持续优化品类结构，后续在原料、配方等方面持续升级，提升产品科技力；OR 将进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级配方，优化品牌定位。公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板，持续打磨自身集团化运营多品牌矩阵的能力，有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现。
盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025 年收入分别为83.04/104.92/131.24 亿元，同增分别30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元，同增分别35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023 年PE 为36 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。