国盛证券:珀莱雅(603605)业绩在淡季中维持良好增长 大促有望取得亮眼表现,维持“买入”评级

国盛证券:珀莱雅(603605)公司践行大单品策略稳步进行品牌升级,多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板,伴随组织协同及渠道高效运营,有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025 年收入分别为83.04/104.92/131.24 亿元,同增分别30.0%/26.3%/25.1%,归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元,同增分别35.4%/31.3%/28.5%,公司当前市值对应2023 年PE 为36 倍,维持“买入”评级。

三季度业绩增长稳健,盈利能力再创新高。公司2023年前三季度实现总营收52.49亿元(YOY+32.47%),归母净利7.46 亿元(YOY+50.60%),扣非归母净利7.26亿元(YOY+52.18%),毛利率同增1.75pcts 至71.18%,归母净利率同增1.71pcts至14.21%。其中,单三季度实现收入16.22 亿元(YOY+21.36%),归母净利润2.46 亿元(YOY+24.24%),归母扣非净利2.47 亿元(YOY+25.95%),单季度毛利率同增0.67pcts 至72.66%,销售费率同减1.09pcts 至42.62%,管理费用率同减2.30pcts 至5.83%,研发费率同减0.26pcts 至2.30%,归母净利率同增0.35pcts 至15.20%。营运指标方面。1-9 月资产减值损失合计9914 万,其中存货跌价损失8856 万(主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提)。

旗下品牌矩阵实现全面增长,主品牌进一步奠定国货龙头地位。2023Q3 公司旗下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长,彰显出较强的集团化运营优势。

其中,主品牌珀莱雅同增约30%-,营收占比约80%。彩棠同增约70%-,悦芙媞、OR 同增50%+。主品牌珀莱雅核心系列如红宝石、双抗系列仍保持良好势能稳步放量。源力系列专门开设培育自播号,更精准匹配客群,日销具备较大提升空间。近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础,在超头直播间推出套组初步试水,未来在线下渠道具备较大发展潜力。品牌后续将在产品端重点完善源力系列及防晒、美白品类,并在渠道端夯实运营优势,线上做好大促与日销、自播和达播的平衡,对线下商场专柜升级优化,提升柜台形象及单产,多维贡献增长驱动力。根据天猫预售榜单,2023 年双11 大促中,珀莱雅位列预售首日美妆行业TOP1,进一步彰显国货龙头地位。

子品牌表现可期,多点发力贡献业绩增量。子品牌中,彩棠后续将持续完善底妆类目,加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级推新,根据天猫预售榜单,2023 年双11 大促中,彩棠位列预售首日彩妆TOP2,后续仍具备较大成长空间;悦芙媞持续优化品类结构,后续在原料、配方等方面持续升级,提升产品科技力;OR 将进一步整合研发和供应链资源,开发独有原料,升级配方,优化品牌定位。公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板,持续打磨自身集团化运营多品牌矩阵的能力,有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现。

盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级,多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板,伴随组织协同及渠道高效运营,有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025 年收入分别为83.04/104.92/131.24 亿元,同增分别30.0%/26.3%/25.1%,归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元,同增分别35.4%/31.3%/28.5%,公司当前市值对应2023 年PE 为36 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;新品推广/子品牌孵化不达预期;产品质量管理风险。

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