国金证券：恒生电子(600570)参考公司三季报，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为78.1/94.1/113.4 亿元；维持2023~2025 年归母净利润预测为18.4/23.7/28.2 亿元。公司股票现价对应PE 估值为31.7/24.5/20.6倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2023 年10 月26 日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收43.7 亿元，同比增长16.9%；毛利润同比增长17.3%；实现扣非归母净利润5.4 亿元，同比增长62.8%。公司单Q3 营收为15.4 亿元，同比增长14.0%；毛利润同比增长16.6%；扣非归母净利润为2.7 亿元，同比增长23.3%。整体而言，公司单Q3 收入增速略低于预期，单Q3 毛利率及扣非净利润高于市场预期。
经营分析
分业务而言，公司单Q3 财富科技（yoy+13.5%）、资管科技（yoy+10.1%）在上年同期基数较高的情况下，增速仍较Q2 回暖；运营与机构科技（yoy+28.0%）景气度较高，主要系机构运营提效及极速交易需求旺盛；公司企金、保险核心与基础设施IT（yoy+12.1%），数据服务（yoy-0.1%），创新业务（yoy+9.7%）增速环比上半年降速，主要系上年同期Q3 基数相对较高。
成本费用方面，公司单Q3 成本及三费同比增长10.6%，较上半年同比增长16.0%降速。公司单Q3 销售费用同比增长6.9%、管理费用同比增长3.3%，较上半年降速较为明显。我们认为主要系公司执行保守的人员招聘策略所致。综合公司前三季度支付给员工的现金同比增长9.3%，以及应付职工薪酬同比增加67.1%，我们认为公司前三季度采取了较为谨慎的薪酬计提方式，使得前三季度成本费用同比增长14.2%。预计全年成本费用增速低于14%，好于年初指引的18%增长。
信创方面，根据公司公开会议，目前已完成80%的信创产品发版，预计2023 年末全部完成发版；目前已完成40%的产品竣工上线，预计2023 年底50%完成上线。市场关注的内存交易系统已于10月19 日发布，预计11 月上线两融，24 年H1 全业务版本上线。
盈利预测、估值与评级
参考公司三季报，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为78.1/94.1/113.4 亿元；维持2023~2025 年归母净利润预测为18.4/23.7/28.2 亿元。公司股票现价对应PE 估值为31.7/24.5/20.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。