安信证券：中煤能源(601898)未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为2191.76 亿元、2230.50 亿元、2252.85 亿元，增速分别为-0.6%、1.8%、1.0%，归母净利润分别为204.34 亿元、210.61 亿元、212.16亿元，增速分别为12.0%、3.1%、0.7%。维持“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为10.8 元。
公司发布2023 年第三季度业绩报告：2023 年前三季度公司实现营业收入1562.09 亿元，同比下降10.91%；归母净利润166.88亿元，同比下降13.66%；扣非归母净利润165.69 亿元，同比下降13.85%。分季度看，据公司公告，2023 年第三季度公司实现营业收入468.52 亿元，同比下降18.24%，环比下降6.67%；归母净利润48.53 亿元，同比下降18.45%，环比增加3.70%；扣非归母净利润48.18 亿元，同比下降18.60%，环比增加4.33%。
2023 前三季度公司煤炭业务增量降本，价格下跌拖累毛利：据公司公告，2023 前三季度公司完成商品煤产量10117 万吨（同比+10.0%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为9259 万吨（同比+10.6%）/858 万吨（同比+3.1%）；公司完成自产商品煤销量9967 万吨（同比+8.5%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为9114 万吨（同比+9.1%）/853 万吨（同比+2.4%）。前三季度国内煤炭产量高位维持，叠加进口煤大幅增加，市场供应端相对充裕，煤炭市场价格在二季度末震荡下行，后逐步修复。受市场影响，公司销售价格亦小幅下行，动力煤/炼焦煤销售价格分别为532 元/吨（同比-15.2%）/1364元/吨（同比-22.9%）。受露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低、公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司自产商品煤吨煤成本为295 元/吨（同比-3.7%）。2023 年前三季度公司自产商品煤产销规模扩大、单位销售成本同比下降，但受市场影响销售价格同比下跌，煤炭业务实现毛利314.56 亿元，比上年同期减少83.02 亿元，同比-20.9%。
2023 前三季度公司化工品销量大幅增长，价格回落但成本管控良好：据公司公告，2023 前三季度公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为57.3/53.2/170.4/146.5/41.5 万吨（同比分别为+6.7%/-0.7%/+20.8%/+12.7%/+17.9%）。其中，甲醇分布内自用的销售量提升明显，达到143.1 万吨，同比+35.6%，占甲醇总销量的97.7%。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7177/6631/2408/1752/2386 元/吨（同比分别为-5.2%/-11.1%/-9.0%/-9.4%/-9.7%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6076/6066/1591/1849/1619 元/吨（同比分别为-13.2%/-13.0%/-17.3%/-5.3%/+71.1%）。
大海则煤矿竣工验收，产能有望释放增量：据公司官网，10 月中旬，年产2000 万吨优质动力煤的大海则矿井及选煤厂项目顺利通过竣工验收，持续释放增量。此外，400 万吨/年的里必煤矿以及240 万吨/年的苇子沟煤矿预计于2025 年相继投产，煤炭主业成长性犹存。
控股股东增持计划彰显发展信心：据公司公告，基于对公司未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，为促进公司持续、健康、稳定发展，公司控股股东中煤集团拟计划自2023年10 月16 日起12 个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A 股股份，累计增持数量不超过5000 万股，本次增持不设定价格区间。截至该公告披露日，中煤集团直接持有公司76.05 亿股A 股股份，通过全资子公司中煤能源香港有限公司持有公司1.32 亿股H 股股份，合计约占公司已发行总股本的58.36%。
投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为2191.76 亿元、2230.50 亿元、2252.85 亿元，增速分别为-0.6%、1.8%、1.0%，归母净利润分别为204.34 亿元、210.61 亿元、212.16亿元，增速分别为12.0%、3.1%、0.7%。维持“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为10.8 元。
风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险