广发证券：上海家化(600315)预计公司23-25 年实现归母净利润5.2、6.4、7.5 亿元，同比增速分别为10.5%、22.7%、16.6%，给予23 年35×PE估值，对应合理价值27.00 元/股，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营业收入50.91 亿元，同减4.91%，实现归母净利润3.94 亿元，同增25.83%，实现扣非归母净利润2.98 亿元，同减19.07%。分季度看，公司23Q3 单季度实现营业收入14.62 亿元，同减10.82%，收入下滑主因零售环境疲软，公司占比较高的线下渠道承压，实现归母净利润0.93 亿元，同减40.12%，实现扣非归母净利润0.36 亿元，同减78.67%。
加大品牌投放，销售费率短期承压。公司23Q1-3 毛利率为59.5%，同比增长1.3pp，23Q3 毛利率为57.7%，同比增长3.5pp。费用端来看，公司23Q1-3 期间费用率55.0%，同比增长4.0pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为43.4%/9.2%/2.2%/0.1%，同比增长3.8pp/降低0.3pp/增长0.3pp/增长0.3pp，其中销售费用增长主因Q3 加大品牌投放。综合影响下，23Q1-3 归母净利率为7.7%，同比增长1.9pp，23Q3归母净利率为6.4%，同比降低3.1pp。
兴趣电商表现亮眼，多品牌形成合力。据上海家化公众号，23Q1-3 兴趣电商渠道同增近200%，线下新零售渠道增长约23%；23Q3 公司加大营销投入，带动玉泽、双妹品牌均实现双位数增长。
调整公司组织架构。据上海家化公众号，公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，旨在提升公司运营质量，激活组织效率，未来将以事业部为决策主体对业绩负责，加速线下业务调整，持续推动线上业务，减少决策流程，提升敏捷度。
盈利预测及投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润5.2、6.4、7.5 亿元，同比增速分别为10.5%、22.7%、16.6%，给予23 年35×PE估值，对应合理价值27.00 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。