华福证券：华能国际(600011)23Q3公司投资净收益高增，增厚公司业绩。我们上调23-25年归母净利润分别为150.12、158.03和191.25亿元（原23-25年为132.31、158.01和191.25亿元），对应PE分别为7.7/7.4/6.1倍。结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司目标价11.63元。维持“买入”评级。
事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收1913.22亿元，同比+4.01%；归母净利润125.64亿，同比+418.69%。分季度看，2023Q3单季营收652.89亿元，同比-2.67%；归母净利润62.55亿元，同比+770.02%。
多重利好释放，单Q3归母净利同比增长逾7倍。23Q1-3公司燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质利润总额为34.36/7.02/46.9/18.24/0.31/-0.2亿元，单Q3分别为28.43/3.51/6.66/8.22/0.3/-0.17亿元。一方面公司燃煤板块表现突出，大幅改善公司业绩。另一方面新加坡业务利润同比大幅增长。此外23年公司前三季度的投资收益同比高增240.24%，系转让四川公司49%股权。境内燃煤盈利修复+境外业务同比大增+投资收益增厚业绩。多重利好释放，单Q3归母净利62.55亿元，同比增长逾7倍。
煤价中枢下行，火电环比持续改善。考虑到库存可用天数，我们以22M12-23M2、23M3-23M5、23M7-23M8的秦皇岛港5500大卡燃煤均价简单衡量公司单Q1、Q2和Q3燃煤成本情况。当现货煤炭均价分别为1197、1024、825元/吨，对应公司煤电业务利润总额分别为-0.7、6.63和28.43亿元。煤炭价格中枢下行，公司火电业绩环比持续改善。此外23年前三季度，燃煤上网电量为2840.3亿千瓦时，同比增加3.10%。
现金流充沛，助力开拓风光。2023年前三季度，公司新增风电、光伏装机容量分别为1.02和3.41GW；其中单Q3风电和光伏新增装机量分别为0.61和0.91GW。受益于公司新建项目持续投产，2023年前三季度风电和光伏上网电量分别同比增加17.79%和76.70%。23Q3公司经营活动净现金流199亿元，环比增幅明显。公司现金流充沛，助力风光项目的开拓。
盈利预测与投资建议：23Q3公司投资净收益高增，增厚公司业绩。我们上调23-25年归母净利润分别为150.12、158.03和191.25亿元（原23-25年为132.31、158.01和191.25亿元），对应PE分别为7.7/7.4/6.1倍。结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司目标价11.63元。维持“买入”评级。
风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。