民生证券：恒生电子(600570)预计公司23-25 年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25 亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25 年PE 分别为31/25/21 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
事件：恒生电子于10 月26 日晚发布三季报，公司2023 年前三季度实现收入43.68 亿元，同比增长17%；实现归母净利润6.07 亿元，同比增长5179%；实现扣非净利润5.38 亿元，同比增长63%。
高基数下，三季度业绩成长韧性十足。从三季度情况看，公司单季度实现收入15.41 亿元，同比增长14%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长49%；实现扣非净利润2.73 亿元，同比增长23%。考虑到恒生2022 年三季度营收同比增速为26.45%，公司在当前相对复杂的宏观背景下展现出较强的成长韧性。
持续做好费用控制，利润端快速增长。前三季度公司的销售/管理/研发费用分别为5.3/6.0/17.8 亿元，同比增速分别为15%/12%/14%，公司继续保持良好的费用控制能力，公司的扣非净利润因而快速增长。另一方面得益于今年以来公司公允价值变动相较于2022 年表现稳健，公司整体归母净利润大幅回暖。
发布金融大模型LightGPT，展示在风控、投研领域的AI 应用。10 月19日，2023 恒生金融技术大上，恒生发布了金融大模型LightGPT 最新的能力升级成果，以及基于LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。1）针对生成内容的可控问题，LightGPT 构建了包括语料安全、模型安全、模型评估等在内完善的安全机制，从八大评价维度确保大模型生成内容的安全合规；2）在投顾场景中，LightGPT 通过增加1200 多万tokens 专业投顾语料，减少日常语料占比以及12 类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战；3）在投研场景中，LightGPT 通过使用基于位置编码改进的transformer 模型，超200 亿tokens 的金融信息语料和8 类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题；4）基于金融智能助手光子，公司发布四款大模型应用，分别为光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营，分别针对投顾内容创作、合规、投顾咨询、资管运营四大方向。
投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25 亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25 年PE 分别为31/25/21 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。