东北证券:万华化学(600309)2023年三季度业绩点评单季度各板块销量齐增 业绩稳健有韧性,维持“买入”评级

东北证券:万华化学(600309)公司作为全球聚氨酯龙头,同时新材料业务不断放量,业绩保持稳健增长。我们预计2023-25 年归母净利润分别为216.3/265.4/288.7亿元,对应PE 分别为13X/10X/10X,维持“买入”评级。

万华化学发布2023年三季度业绩,前三季度实现营收1326 亿元(同比+1.6%),毛利率16.8%(同比持平),归母净利润127.0 亿元(同比-6.7%),扣非后归母净利润124.3 亿元(同比-7.2%);其中Q3 单季实现营收449亿元(同比+8.8%,环比-1.7%),毛利率17.4%(同比+4.4pct,环比+2.0pct)归母净利润41.3 亿元(同比+28.2%,环比-8.4%),扣非后归母净利润41.2亿元(同比+30.0%,环比-4.7%)。

点评:

聚氨酯板块收入持续增长,持续推进扩产巩固优势。前三季度聚氨酯板块实现销量359 万吨(同比+14%),营收501 亿元(同比+2%),其中Q3在烟台及匈牙利基地装置检修的背景下实现销量124 万吨(同比+16%,环比持平),营收173 亿元(同比+11%,环比+1%)。Q3 分别为119 万吨(同比+17.8%,环比-8.5%)和124 万吨(同比+15.9%)。据百川盈孚,Q3 国内纯MDI、聚合MDI、TDI 均价为21259 /16605 /18075 元/吨(同比+7.2%/+5.7%/ +4.2%,环比+12.5%/+8.4%/+0.1%)。9 月公司福建基地80 万吨/年 MDI 技改项目(新增40 万吨/年)和33 万吨/年TDI 二期项目环评公示,在需求逐步复苏背景下持续看好聚氨酯业务盈利。

石化板块产品价格承压,新材料板块持续高增。Q3 丙烯、苯乙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等产品均价同比下跌,石化板块景气度仍处低位。公司Q3 石化系列销量303 万吨(同比+7.1%,环比-17.4%),营收156.4 亿元(同比-8.0%,环比-12.3%)。公司新材料板块持续发力,Q3 新材料板块销量43 万吨(同比+79.2%,环比+10.3%),营收63.3 亿元(同比+31.2%,环比+6.8%)。随着ADI 销量稳步提升,双酚A 项目产能释放,PC 产业链进一步完善,未来POE、柠檬醛、香料香精、水性粘合剂等新兴业务的产业化将成为公司新的增长点。

投资建议:公司作为全球聚氨酯龙头,同时新材料业务不断放量,业绩保持稳健增长。我们预计2023-25 年归母净利润分别为216.3/265.4/288.7亿元,对应PE 分别为13X/10X/10X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,项目投产不及预期,下游需求不及预期

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