民生证券：万华化学(600309)我们预计2023-2025 年归母净利润为168.71、221.72、266.00 亿元，对应PE 分别为16x、12x、10x。公司是聚氨酯和新材料行业龙头，2024 年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。
事件概述。10 月14 日，万华化学发布2023 年三季度报，2023 年1-9月公司实现收入1325.54 亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润127.03亿元，同比下滑6.65%，实现扣非归母净利润124.28 亿元，同比下滑7.18%。
2023Q3 单季度实现归母净利润41.34 亿元，同比增长28.21%。本季度归母净利润为近两年来首次实现单季同比增长。
各板块产销量稳步增长，新材料板块显著放量。公司前三季度聚氨酯系列产品实现营业收入500.8 亿元，石化系列产品实现营业收入518.66 亿元，精细化学品及新材料系列产品实现营业收入175.93 亿元，分别同比+2.49%，-7.89%，+15.25%。从产销量来看，各板块均实现稳步增长。其中，聚氨酯系列产品前三季度实现销量359 万吨，同比增长14.33%，石化系列产品销量987 万吨，同比增长10.53%；新材料板块实现销量117 万吨，同比增长72.06%，新材料产品产销同比显著放量。
石化产品价格有所下滑，仍处于景气度低位。石化产品2023Q3 价格大部分同比下跌。2023 年Q3 丙烯均价6808 元/吨，同比下跌6.28%，苯乙烯均价8633 元/吨，同比下跌8.71%，丙烯酸均价6148 元/吨，同比下跌21.43%，丙烯酸丁酯均价9516 元/吨，同比下跌2.95%，PP 拉丝料均价7486 元/吨，LLDPE 膜级产品均价8235 元/吨，同比上涨1.96%，正丁醇均价8503 元/吨，上涨19.01%。石化产品景气度总体仍处于相对位。
MDI 系列产品盈利能力环比提升，抵消三季度检修不利影响。2023Q2聚合MDI 均价约15559 元/吨，2023Q3 聚合MDI 均价约16815 元/吨，环比上涨8.08%；2023Q2 纯MDI 均价18891 元/吨，2023Q3 纯MDI 均价约21192 元/吨，环比上涨12.18%，MDI 系列产品单吨盈利能力环比进一步提升。三季度公司烟台产业园和匈牙利园区进行了计划内检修。其中烟台园区110 万吨/年MDI 装置、30 万吨/年TDI 装置、75 万吨/年PDH 装置、24/76 万吨/年PO/MTBE 装置从8 月15 至9 月27 日进行检修；匈牙利公司25 万吨/年TDI 装置在7 月15 日-8 月19 日进行检修。检修事项对盈利产生一定不利影响，但得益于MDI 等产品的高景气度，公司业绩实现同比增长。
投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润为168.71、221.72、266.00 亿元，对应PE 分别为16x、12x、10x。公司是聚氨酯和新材料行业龙头，2024 年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。
风险提示：1）下游复苏进度不及预期；2）新项目建设进度不及预期；