民生证券:万华化学(600309)季度净利同比增长28% 各板块销量稳步增长,维持“推荐”评级

民生证券:万华化学(600309)我们预计2023-2025 年归母净利润为168.71、221.72、266.00 亿元,对应PE 分别为16x、12x、10x。公司是聚氨酯和新材料行业龙头,2024 年公司大量在建项目计划投产,我们看好公司长期发展趋势,维持“推荐”评级。

事件概述。10 月14 日,万华化学发布2023 年三季度报,2023 年1-9月公司实现收入1325.54 亿元,同比增长1.64%,实现归母净利润127.03亿元,同比下滑6.65%,实现扣非归母净利润124.28 亿元,同比下滑7.18%。

2023Q3 单季度实现归母净利润41.34 亿元,同比增长28.21%。本季度归母净利润为近两年来首次实现单季同比增长。

各板块产销量稳步增长,新材料板块显著放量。公司前三季度聚氨酯系列产品实现营业收入500.8 亿元,石化系列产品实现营业收入518.66 亿元,精细化学品及新材料系列产品实现营业收入175.93 亿元,分别同比+2.49%,-7.89%,+15.25%。从产销量来看,各板块均实现稳步增长。其中,聚氨酯系列产品前三季度实现销量359 万吨,同比增长14.33%,石化系列产品销量987 万吨,同比增长10.53%;新材料板块实现销量117 万吨,同比增长72.06%,新材料产品产销同比显著放量。

石化产品价格有所下滑,仍处于景气度低位。石化产品2023Q3 价格大部分同比下跌。2023 年Q3 丙烯均价6808 元/吨,同比下跌6.28%,苯乙烯均价8633 元/吨,同比下跌8.71%,丙烯酸均价6148 元/吨,同比下跌21.43%,丙烯酸丁酯均价9516 元/吨,同比下跌2.95%,PP 拉丝料均价7486 元/吨,LLDPE 膜级产品均价8235 元/吨,同比上涨1.96%,正丁醇均价8503 元/吨,上涨19.01%。石化产品景气度总体仍处于相对位。

MDI 系列产品盈利能力环比提升,抵消三季度检修不利影响。2023Q2聚合MDI 均价约15559 元/吨,2023Q3 聚合MDI 均价约16815 元/吨,环比上涨8.08%;2023Q2 纯MDI 均价18891 元/吨,2023Q3 纯MDI 均价约21192 元/吨,环比上涨12.18%,MDI 系列产品单吨盈利能力环比进一步提升。三季度公司烟台产业园和匈牙利园区进行了计划内检修。其中烟台园区110 万吨/年MDI 装置、30 万吨/年TDI 装置、75 万吨/年PDH 装置、24/76 万吨/年PO/MTBE 装置从8 月15 至9 月27 日进行检修;匈牙利公司25 万吨/年TDI 装置在7 月15 日-8 月19 日进行检修。检修事项对盈利产生一定不利影响,但得益于MDI 等产品的高景气度,公司业绩实现同比增长。

投资建议:我们预计2023-2025 年归母净利润为168.71、221.72、266.00 亿元,对应PE 分别为16x、12x、10x。公司是聚氨酯和新材料行业龙头,2024 年公司大量在建项目计划投产,我们看好公司长期发展趋势,维持“推荐”评级。

风险提示:1)下游复苏进度不及预期;2)新项目建设进度不及预期;

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