国金证券：万华化学(600309)考虑到经济弱复苏，原材料价格有一定波动， 我们修正公司2023-2025 年归母净利润分别为176.16、197.33 和231.87 亿元，EPS 分为为5.61、6.29 和7.39 元，当前市值对应PE 分别为15.52X、13.86X 和11.79X，维持“买入”评级。
业绩简评
10 月13 日，公司发布2023 年3 季报，公司2023 年前三季度实现营收1325.54 亿元，同比+1.64%；归母净利润127.03 亿元，同比-2.66%；3 季度实现营业收入449.28 亿元，净利润41.35 亿元。
经营分析
MDI 价格保持平稳，盈利能力稳定。根据百川盈孚价格数据，2023 年3 季度聚合MDI 平均价16647 元/吨，环比+8.27%；纯MDI 价格21245 元/吨，环比+12.43%。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI 盈利后续有望改善，公司目前拥有MDI 产能300 万吨，在行业内话语权进一步提升。原材料方面，2023 年3 季度，5000 大卡煤炭价格767 元/吨，环比2 季度-5%，纯苯价格7617元/吨，环比2 季度+12.5%。
新项目建设稳步进行。上半年公司持续完善产业链布局，匈牙利硝苯业务装置开车成功，双酚A 项目投产改善 PC 产业链配套，叠加原装置不断优化工艺，完成烟台巨力的收购布局等，公司对现有项目进行竞争力强化；另一方面，公司在精细化工和石化业务也稳步推进项目建设，POE、柠檬醛、香精香料加紧进行产业化，万华蓬莱工业园一期项目也在稳步推进，公司仍在持续推进项目建设，丰富产品品类，带动业绩获得进一步提升。
盈利预测、估值与评级
考虑到经济弱复苏，原材料价格有一定波动， 我们修正公司2023-2025 年归母净利润分别为176.16、197.33 和231.87 亿元，EPS 分为为5.61、6.29 和7.39 元，当前市值对应PE 分别为15.52X、13.86X 和11.79X，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。