国泰君安：万华化学(600309)Q3 业绩略低于预期，考虑到MDI 景气度有所承压，下调公司23-25 年EPS 分别为5.40/7.33/8.37（原为6.83/7.97/9.89元）。考虑公司成长性，给予公司2024 年16.3 倍PE，维持目标价为119.51 元。
本报告导读：
公司2023 年Q3 业绩略低于预期，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。Q3 业绩略低于预期，考虑到MDI 景气度有所承压，下调公司23-25 年EPS 分别为5.40/7.33/8.37（原为6.83/7.97/9.89元）。考虑公司成长性，给予公司2024 年16.3 倍PE，维持目标价为119.51 元。
23Q3 业绩略低于预期。2023 年Q3 公司实现营业收入449 亿元（yoy+8.78%，qoq-1.66%），实现归母净利润41.35 亿元（yoy+28.21%，qoq-8.42%）。环比来看业绩略低于预期是由于其他收益有所下降。
盈利能力保持稳定，展望聚氨酯景气度预计维持。盈利能力方面，公司Q3 销售毛利率为17.43%（yoy+4.44pct，qoq+2.03pct），销售净利率为10.25%（yoy+1.91pct，qoq-0.39pct）。随着内需持续复苏，聚氨酯景气度有望持续维持。
新材料贡献持续提升，中长期项目众多、成长可期。公司2023 年Q3实现营业收入63.29 亿元（yoy+31%，qoq+7%），收入占比达16%，较上半年的14%有所提升。项目布局方面：（1）聚氨酯：并购烟台巨力进一步提升公司实力、优化行业格局，公司预计推动福建TDI 二期扩建33 万吨、福建MDI 技改80 万吨等项目。（2）石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。（3）新材料：公司发布高吸水树脂、高性能负极粘合剂、六氟磷酸锂等项目环评进展。
风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。