广发证券：中国海油(600938)预计23-25 年公司EPS 分别为2.60/2.76/2.90元/股。维持公司23 年业绩9 倍PE，对应A 股合理价值23.39 元/股，按照AH 股溢价率，对应H 股15.54 港元/股，均给予“买入”评级。
核心观点：
中国海油发布2023 年三季报。报告期内，实现营收3068.17 亿元，同比-1%；归母净利润976.45 亿元，同比-10%；毛利率/净利率/ROE（平均）分别为49.6%/31.8%/15.7%。其中，23Q3 营收1147.53 亿元，同比/环比+5%/ +22%；归母净利润338.84 亿元，同比/环比-8%/ +7%。
Q3 国际油价回升，长期油价有支撑。根据OPEC、美国能源部、新华网消息，23Q3，受益于OPEC+核心产油国坚定减产以及全球经济预期修正，布伦特油价上涨至85.92 美元/桶，环比+10.5%。自10 月以来，受巴以冲突、美国计划补充石油库存等事件驱动，国际油价持续回升。23Q4 至今，布伦特油价88.75 美元/桶，环比+3.3%。长期看，全球油气资本开支缩减，叠加经济预期持续修正，全球油价有支撑。
产量持续高增，叠加降本增效，Q3 业绩环比向上。根据23Q3 财报，产量端，受益于垦利6-1、圭亚那Liza 等油气田增产，23Q1-Q3 净产量达499.7 百万桶，同比+8.3%，23Q3 净产量167.8 百万桶，同比+7.0%。成本端：23Q1-Q3 桶油主要成本为28.37 美元，同比-6.3%。
油气并举显成效，全年资本支出预算调增。根据公司官方公众号，2023.10.23，公司在陕西神府发现我国首个千亿方深煤层大气田，探明地质储量超1100 亿立方米。国内天然气进口依赖度高，发展空间广阔。
此外，根据23Q3 财报，公司调整2023 年资本支出预算由1000-1100调增至1200-1300 亿元，彰显公司高成长性。
盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为2.60/2.76/2.90元/股。维持公司23 年业绩9 倍PE，对应A 股合理价值23.39 元/股，按照AH 股溢价率，对应H 股15.54 港元/股，均给予“买入”评级。
风险提示。油气价格波动风险；宏观经济波动；汇率波动风险。