国金证券：中科三环(000970)根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25 年归母净利润14%、11%、12%，预计公司23-25 年归母净利润分别为3.46 亿元、5.35亿元、6.29 亿元，对应EPS 分别为0.29 元、0.44 元、0.52 元，对应PE 分别为36 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。
事件
公司10 月25 日发布2023 年三季报，前三季度实现营收64.17 亿元，同降14.52%；实现归母净利润2.23 亿元，同降63.73%；实现扣非净利润2.06 亿元，同降66.21%。3Q23 实现营收21.13 亿元，环增1.15%；实现归母净利润0.61 亿元，环降1.6%；实现扣非净利润0.55 亿元，环降6.8%。
评论
Q3 稀土价格企稳回升，公司业绩符合预期。Q3 氧化镨钕均价49.08万元/吨，环降1%，同降34%，稀土价格基本止跌企稳。Q3 公司归母环降1.6%，扣非归母环降6.8%，非经常性损益中0.15 亿元来自政府补助；毛利率10.77%，环降1.5pcts，净利率3.28%，环降1.86pcts，主因稀土原材料价格在Q2 大幅下跌，但尚未完全传导至终端客户，Q3 公司营收利润仍然受到影响。23 年9 月，公司子公司肇庆三环增资后，公司对其持股比例下降至28.59%，其不再纳入公司合并报表范围。
第二批稀土指标增长符合预期，需求有望恢复。23 年第二批稀土开采、冶炼分离指标均较22 年同增近10%，其中轻稀土开采指标同增10.1%，中重稀土开采指标同增7.1%，指标增长幅度整体符合预期。23 年第一批稀土开采指标为12 万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5 万吨，同增18.21%，整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。
产能持续扩张，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5 万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3 万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，新能源车占比有望持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23 上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22 年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。
盈利预测&投资建议
根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25 年归母净利润14%、11%、12%，预计公司23-25 年归母净利润分别为3.46 亿元、5.35亿元、6.29 亿元，对应EPS 分别为0.29 元、0.44 元、0.52 元，对应PE 分别为36 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。