国金证券：荣盛石化(002493)我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了2023 年盈利预测，上调比例为22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025 年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司2023-2025 年归母净利润为12 亿元/50亿元/100 亿元，对应EPS 为0.12 元/0.50 元/0.99 元，对应PE 为88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。
业绩简评
荣盛石化于2023 年10 月25 日发布2023 年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47 亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08 亿元，同比减少98.02%。其中，2023Q3 实现营业收入845.22 亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34 亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3 公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。
经营分析
烯烃化工品价差收窄，化工板块业绩持续承压：公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3 聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA 价差持续承压，2023Q3PTA-PX 价差均值为188 元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。
油价有望维持中高位震荡，炼油板块业绩持续强劲：2023Q3 成品油裂解价差环比略有下滑，Q3 柴油/汽油裂解价差分别为795 元/1124 元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3 PX-原油价差达3322 元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2 保持持平。
公司现有4000 万吨/年原油加工能力以及1060 万吨/年PX 产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。
大体量高附加值产品陆续释放有望为公司成长赋能：2023 年第三季度浙石化年产1000 吨α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。此外，浙石化60 万吨/年苯乙烯装置、30 万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品；浙江永盛科技25 万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。与此同时，公司浙石化三期年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、A BS、α-烯烃、POE 聚烯烃弹性体、NMP 等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。
盈利预测、估值与评级
我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了2023 年盈利预测，上调比例为22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025 年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司2023-2025 年归母净利润为12 亿元/50亿元/100 亿元，对应EPS 为0.12 元/0.50 元/0.99 元，对应PE 为88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。
风险提示
（1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。