华泰证券：中煤能源(601898)考虑到公司自身的内生增长空间，维持中煤能源A/H 股的“买入”评级， A/H 股目标价13.8 人民币（较H 股溢价85%，与公司自2017 年以来平均溢价一致）/8.0 港币（5.9×23/24 平均EPS,与自2017 年以来平均PE 一致，小幅下调以反映汇率波动，前值8.5 港币）。2023-25E EPS 为1.35/1.16/1.04 元。
自产煤销量提升部分抵消价格下行压力
中煤能源3Q23 实现归母净利润48.5 亿元，同比下滑18.5%，环比提升3.7%。业绩同比下滑受去年煤价高基数影响，环比提升受益于公司利润较高的自产煤销量提升部分抵消了期间煤价下行影响以及甲醇等化工品利润的改善。我们认为当前结构性供应偏紧叠加事故干扰下市场情绪发酵，共同驱动煤价弹性上涨；但随着生产的陆续恢复，供应扰动对煤价的刺激作用或将逐步减弱，若供应恢复顺利，煤炭基本面仍将面临一定压力。考虑到公司自身的内生增长空间，维持中煤能源A/H 股的“买入”评级， A/H 股目标价13.8 人民币（较H 股溢价85%，与公司自2017 年以来平均溢价一致）/8.0 港币（5.9×23/24 平均EPS,与自2017 年以来平均PE 一致，小幅下调以反映汇率波动，前值8.5 港币）。2023-25E EPS 为1.35/1.16/1.04 元。
自产煤销量占比提升，板块毛利率环比扩大
受益于公司大海则煤矿的产量持续释放，公司三季度实现煤炭产量3,405 万吨，同/环比提升3.9%/0.7%。煤炭总销量受外购煤减少影响同环比下降3.9%/5.2%至6,814 万吨，但自产煤销量同/环比提升4.8%/7.9%，自产煤销量占比提升至51%（3Q22/2Q23 为47%/45%）。价格方面，公司3Q23销售均价为574 元/吨，同环比分别下滑6.5%/2.7%（40 及16 元/吨），拖累煤炭业务总收入同/环比下滑21.3%/9.2%。受益于毛利较低的外购煤销量占比减少，三季度公司煤炭业务毛利率环比提升1.3 个百分点至23.0%。
甲醇及尿素成本下降显著，化工板块盈利改善
受去年同期公司化工项目大修导致产销低基数影响，3Q23 公司主要化工产品产量同比均实现较大幅度提升，甲醇及尿素销量同比提升25.7%/87.7%，环比基本稳定。价格方面，三季度公司主要化工品价格同比有较明显下滑，环比则基本稳定。相较于价格而言，公司甲醇及尿素的成本的降幅更大，3Q23 甲醇单位成本同环比下降32.1%/10.9%，尿素单位成本同环比下降55.0%/10.2%。受益于成本端的下移，甲醇及尿素的单位毛利环比改善显著，分别环比提升24.4%/10.1%，毛利率分别环比扩大12.3/7.4 个百分点。
风险提示：煤炭供应扰动，下游需求超预期。