东吴证券:华友钴业(603799)2023年Q3业绩符合预期 2H镍锂逐步起量贡献盈利,目标价50 元,维持“买入”评级

东吴证券:华友钴业(603799)考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期,我们下修公司23-25 年归母净利润至42/57/76 亿元(原预期为55/75/101 亿元),同比增长8%/35%/33%,对应PE 为14x/10x/8x,考虑公司一体化优势显著,给予2024 年15xPE,对应目标价50 元,维持“买入”评级。

2023 年Q3 公司实现归母净利润9.28 亿元,环比下降12.53%,符合市场预期。2023 年前三季度公司营收510.91 亿元,同增4.88%; 归母净利润30.13 亿元,同增0.18%。23 年Q3 实现营收177.46 亿元,同增0.29%,环增24.66%;归母净利润9.28 亿元,同增23.37%,环降12.53%,符合市场预期,主要由于投资收益下降(Q3 为0.9 亿元,环降2.7 亿元)及汇兑亏损0.4 亿元+(较Q2 环降5-6 亿元),盈利质量较Q2 提升。

前驱体Q3 出货近4 万吨,市占率逐步提升。公司前三季度前驱体出货9.3 万吨左右(含内部自供),同增40%+,其中Q3 出货近4 万吨,环增30%+;我们预计公司23 年前驱体出货13-15 万吨,同增60-70%,24 年预计维持50%以上增速,公司前驱体业务市占率提升明显,同比增速好于行业。盈利方面,若考虑硫酸镍自供部分盈利,我们估算Q3前驱体盈利仍保持较好水平,后续前驱体加工环节利润预计可维持稳定,硫酸镍自供环节受镍价影响波动。

正极材料Q3 出货2.5 万吨左右,终端需求稳定。公司前三季度正极材料出货7.1 万吨左右,同增13%左右,其中Q3 正极材料出货2.5 万吨左右,环比基本持平,预计23 年正极出货10 万吨左右,同增10%。盈利方面,公司为头部车企代工,加工费稳定,原材料波动对公司影响较小,我们预计Q3 正极单吨净利维持0.8-1 万元/吨左右,后续单位净利预计可维持。

镍冶炼项目满产,华飞项目开始出货,Q3 电解镍出货增厚利润。镍冶炼Q3 权益出货预计2 万吨+,其中华越6 万吨湿法项目满产,华科4.5万吨火法项目超产,华飞12 万吨湿法项目于6 月投料试产,Q3 也开始贡献出货,我们预计23 年镍冶炼出货有望达12-13 万金吨(权益8 万金吨左右)。公司提升电解镍销售占比,Q3 销售1.25 万吨左右,对冲镍价下跌影响。

锂矿项目进度略低于预期,铜业务贡献稳定利润。津巴布韦Arcadia 锂矿项目仍在爬坡阶段,进度略低于预期,预计年底达产,24 年预计出货3.5 万吨左右,全成本12 万左右。铜产品Q3 出货预计2 万吨,单吨毛利预计近3000 美金,钴产品Q3 出货1 万吨左右,预计Q3 基本实现盈亏平衡。

盈利预测与投资评级:考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期,我们下修公司23-25 年归母净利润至42/57/76 亿元(原预期为55/75/101 亿元),同比增长8%/35%/33%,对应PE 为14x/10x/8x,考虑公司一体化优势显著,给予2024 年15xPE,对应目标价50 元,维持“买入”评级。

风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。

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