中银证券：珀莱雅(603605)当前股本下，维持盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为2.78/3.44/4.20元；市盈率分别为36 倍、29 倍、24 倍，维持买入评级。
公司于2023 年10月23 日公布2023 年三季报，2023 年Q1-Q3营收同增32.47%至52.49 亿元，归母净利润同增50.60%至7.46 亿元。公司持续夯实大单品策略，新老产品快速放量，未来有望保持良好增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
主品牌大单品升级、高端化新品推出，新品牌增长靓丽，Q3 收入延续高增。2023Q1~Q3 营收同增32.47%至52.49 亿元，归母净利润同增50.60%至7.46 亿元。其中Q3 收入同增21.36%至16.22 亿元（其中护肤/彩妆/日化收入分别为13.70 亿元/1.97 亿元/0.51 亿元）；归母净利润同增24.24%至2.46 亿元。Q3 珀莱雅主品牌持续推进大单品策略，双抗/红宝石/源力三大系列延续较好增长，其中9 月红宝石眼霜推出3.0 版本，成分、功效、肤感得到升级，抗衰功能性提升，进一步贴近消费者需求。Q3 主品牌新推出能量系列面霜/眼霜/水乳套装，向上拓展产品价格带，满足偏熟龄肌人群抗衰需求，产品系列矩阵更加丰富，消费者认可度得到提升。Q3 彩棠在原有大单品持续发力基础上，腮红、眉部盘、口红、底妆等新品进一步扩充产品品类。
产品结构优化促盈利能力增长，销售投入增加，存货周转放缓。高毛利新品推出、高价格带产品占比提升致2023Q1~Q3 毛利率同增涨1.75pct至71.18%。公司加大品牌投入为长期发展奠基，销售费用率同增0.34pct至43.27%，加强控费下管理费用率同比下降0.49pct 至5.46%，研发费用率基本平稳。双十一备货致公司Q3 末存货周转天数同比放缓30 天至157天。2023 年Q3 末经营性现金流量净额同比略有增长3.52%至7.99 亿元，公司运营情况向好。
构建多品牌矩阵，深化大单品策略，新老大单品迭代增长，电商发展有望持续亮眼。珀莱雅主品牌推进大单品策略，“早C 晚A”系列发力，盈利能力不断提升；红宝石系列升级版3.0 进一步提升消费者体验，持续高增长可期；能量系列多品类产品补充公司抗衰系列布局，符合中高端客群护肤需求，我们预计Q4 收入有望实现较好增长。彩棠原有高光遮瑕产品优势巩固基础，我们预计争青流玉系列、新推出色彩类产品系列、升级的底妆类产品系列收入有望进一步放量。其他品牌中，OR 大单品逐渐获得消费者认可，悦芙媞通过差异化定位满足油皮护肤的需求。公司注重电商渠道，同时通过超头合作等方式提升品牌知名度，看好公司长期发展潜力。
估值
当前股本下，维持盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为2.78/3.44/4.20元；市盈率分别为36 倍、29 倍、24 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新品销售不及预期，竞争加剧风险。