中信建投证券:双汇发展(000895)成本红利持续释放 高股息值得关注,维持“买入”评级

中信建投证券:双汇发展(000895)我们预计2023-2025 年收入分别为669.38、703.03、738.32 亿元,同比增长6.97%、5.03%、5.02%,预计归母净利润61.83、65.83、69.45 亿元,同比增长10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025 年EPS 为1.78、1.90、2.00 元,对应PE 估值14X、13X、13X,维持“买入”评级。

核心观点

三季度以来猪价环比增长,但在去年同期高基数下仍体现出成本下降带来的利润水平提升。前三季度在肉类产品价减量增的趋势中,公司实现营收463.45 亿元,同比增长3.82%;而单三季度实现营收158.23 亿元,同比下降5.12%。前三季度整体归母净利率水平同比提升0.23pcts 至9.34%,单三季度公司归母净利率同比增长1.41pcts 至9.42%。

消费整体呈持续复苏态势,中秋国庆旅游的向好也带动了包括餐饮在内的一系列消费回暖。随着猪肉迎来消费旺季,在去年四季度猪价较高的基数下,今年旺季猪肉消费量增速有望进一步提升。

事件

10 月24 日,双汇发展公布2023 年三季报。前三季度公司实现营收463.45 亿元,同比增长3.82%,实现归母净利润43.27 亿元,同比增长6.43%,实现扣非归母净利润41.14 亿元,同比增长6.04%。其中,单三季度实现营收158.23 亿元,同比下降5.12%,实现归母净利润14.91 亿元,同比增长11.62%,实现扣非归母净利润14.48 亿元,同比增长12.78%。

简评

三季度猪价环比增长,肉类产品价减量增

根据农业部数据,前三季度国内猪肉平均批发价20.80 元/公斤,同比2022 年同期下降11.56%。其中单三季度,受生猪供应的节奏变化影响,7 月猪价迅速上涨后维持平稳,三季度平均批发价环比单二季度提升10.09%至21.31 元/公斤。但2022 年单三季度为猪价高基数,平均批发价同比下降28.23%。

分量价看,公司肉类产品前三季度总外销量247.07 万吨,同比增长6.32%;其中单三季度总外销量83 万吨,同比增长4.62%,持续受益于猪价同比下行。推算公司前三季度吨产品营收同比下降2.34%至18758 元,单三季度同比下降9.31%至19048 元,量减价增状态依然持续。得益于销量增长弥补价格的下行,公司前三季度实现营收463.45 亿元,同比增长3.82%;单三季度实现营收158.23 亿元,受价格因素影响同比仍下降5.12%。

分产品看,前三季度公司肉制品业务、屠宰业务、其他业务分别实现对外营收208.06、204.04、51.35 亿元,同比+2.12%、+0.37%、+30.47%。其中单三季度分别实现营收71.13、67.79、19.31 亿元,同比-0.09%、-14.61%、+19.29%,屠宰业务营收受猪价同比下行影响较大。

猪肉成本红利进一步释放,带动利润水平提升

2023 年前三季度,公司整体毛利率水平同比提升0.68pcts 至17.95%;而单三季度同比提升2.87pcts 至18.70%,受益成本红利明显。上半年公司肉类产品整体吨毛利3366 元,同比增长1.52%;单三季度吨毛利则为3561 元,同比大幅增长7.13%。

费用率方面,销售费用投放保持略收缩的趋势,三季度管理费用所有增长。前三季度销售费用率同比下降0.13pcts至3.14%,管理费用率同比略增长0.07pcts 至1.94%;单三季度销售费用率同比下降0.01pcts 至3.19%,管理费用率为2.06%,同比增长0.32pcts。前三季度,公司肉制品业务、屠宰业务营业利润率分别为23.50%、3.13%,同比+0.35pcts、+0.83pcts;单三季度同比提升+3.62pcts、+0.30pcts 至24.62%、2.78%,肉制品利润水平提升明显。单三季度在成本红利带动肉制品毛利率提升的趋势下,公司归母净利率同比增长1.41pcts 至9.42%;前三季度整体归母净利率水平同比提升0.23pcts 至9.34%。

Q4 旺季增速有望进一步提升,预制菜布局不断完善消费整体呈持续复苏态势,中秋国庆旅游的向好也带动了包括餐饮在内的一系列消费回暖。随着猪肉迎来消费旺季,在去年四季度猪价较高的基数下,今年旺季猪肉消费量增速有望进一步提升。

公司预制菜业务正处于上量推广阶段,规划不断丰富预制菜产品群,加快完善预制菜产能布局,加强市场开发和渠道开拓。产品端,目前公司围绕中华菜肴、酱卤熟食、生鲜调理、方便速食等预制菜产品群,推出红烧肉、酱爆大肠、梅菜扣肉、黄焖鸡块、土豆牛肉、双汇金汤八珍、双汇八大碗等预制菜产品,并将持续加强新品研发。产能规划上,积极推进双汇第三工业园建设,完善预制菜产能布局。10 月,公司宣布中国乒乓球男队队长马龙为双汇品牌代言人,重点推介丸子、小酥肉等速冻产品,有望助力公司在速冻预制菜品类中引领发展潮流。

盈利预测:我们预计2023-2025 年收入分别为669.38、703.03、738.32 亿元,同比增长6.97%、5.03%、5.02%,预计归母净利润61.83、65.83、69.45 亿元,同比增长10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025 年EPS 为1.78、1.90、2.00 元,对应PE 估值14X、13X、13X,维持“买入”评级。

风险提示:

1、食品安全风险:公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险,公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险,将对公司正常经营造成不利影响,从而影响公司业绩。

2、猪肉等原材料价格大幅波动风险:公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响,如果原材料价格大幅上涨,将可能对公司生产经营成本带来压力。

3、市场竞争风险:肉类行业的市场竞争格局复杂,若大企业间的竞争加剧,将对公司经营形成压力。

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