太平洋证券：珀莱雅(603605)我们预计2023-25 年净利润为 11.31/14.77/18.47 亿元，对应 EPS 为2.85/3.72/4.65 元，给予“买入”评级。
事件：公司]近 日发布2023年三季报，2023Q1-Q3，公司实现营收52.5 亿元（同+32.5%），归母净利7.5 亿元（同+50.6%），扣非归母净利7.3 亿元（同+52.2%）。单Q3 看，公司实现营收16.2 亿元（同+21.4%），归母净利2.5 亿元（同+24.2%），扣非归母净利2.5 亿元（同+26.0%）。Q3 收入业绩增速超预期。
毛利率小幅提升，期间费用率管控良好。2023Q3 毛利率/净利率分别为72.7%/15.2%，分别同比提升0.7/0.6pct，分别环比+1.8pct/基本持平。2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分别同比变化-1.1/-2.3/-0.3/+0.5pct。2023Q3 期间费用率同比下降3.2pct，期间费用管控良好。我们认为毛利率同比环比提升主要系Q3 抖音渠道调整后自播占比提升、淡季赠品克制以及达人费用相对较低。
分品牌来看，主品牌珀莱雅延续快增长，大单品迭代上新+能量系列重磅推出。主品牌延续大单品策略，红宝石/双抗/源力系列持续迭代上新，2023 年9 月，公司升级红宝石面霜3.0，将原本的六重胜肽升级为“创新双环肽+经典五重信号肽”持续优化产品抗皱功效；同时重磅上新珀莱雅“能量系列”，包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，定价在400 元+，拓宽产品价格带。彩棠/悦芙媞/OR 仍保持高速增长，保持有条不紊的上新节奏，其中彩棠作为第二增长曲线逐步兑现。
分渠道来看，23Q3 线上淡季稳增，线下增速强势回正。公司Q3 对抖音平台进行梳理调整，调整期内线上渠道仍实现稳健增长；在抖音超品日、天猫99 划算节均有较好表现。线下进行优化调整，逐步进驻核心商场，Q3 线下增速强势回正。
双11 跟踪：1）超头美妆节：合作17 个sku，同比+9/环比+6，参与力度有望迎来显著增量；2）抖音平台：根据青眼数据，活动前三日主品牌珀莱雅和彩棠均位列抖音美妆TOP10，抖音渠道迎来开门红。
盈利预测与投资建议：在行业整体β不强的背景下，公司持续展现强α属性，印证了公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实。Q3 期间，公司渠道端积极调整抖音渠道提升自播占比；产品端推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带；线下逐步调整关注店效提升带来增量。展望Q4 和明年，公司积极拥抱抖音渠道流量红利，产品矩阵持续丰富，多品牌多抓手引领优质增长。我们认为公司在短期销售数据、中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均展现出超强的竞争优势，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2023-25 年净利润为 11.31/14.77/18.47 亿元，对应 EPS 为2.85/3.72/4.65 元，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。