中信建投证券：安徽合力(600761)预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为13.06、15.89、18.72 亿元，同比分别增长44.39%、21.70%、17.82%，对应PE 分别为10.09x、8.29x、7.03x ，维持“买入”评级。
核心观点
公司Q3 业绩维持高增，主要得益于市场结构与产品结构的进一步优化，由于在Q3 计提员工绩效，造成季度间净利率波动，且2022 年公司增长较好，绩效总额相比去年同期有所增长，影响部分利润释放。展望未来，我们认为随着国内制造业弱复苏，叉车内销增速将逐步提升，海外市场份额继续提升，仍有望实现增长。
另外，锂电化大趋势下，公司产品结构不断优化，预计盈利能力有望保持稳定。
事件
公司2023 年前三季度实现营收131.32 亿元，同比+9.15%，归母净利润9.87 亿元，同比+43.41%，扣非后净利润8.47 亿元，同比+51.76%。 其中Q3 单季度实现营收44.05 亿元，同比+11.16%，归母净利润3.28 亿元，同比+28.47%，扣非后净利润2.80 亿元，同比+35.14%。
简评
Q3 业绩维持高增，计提绩效影响部分利润释放营收端，2023 年前三季度公司营收131.32 亿元，同比+9.15%，其中Q3 单季度实现营收44.05 亿元，同比+11.16%，营收增速环比提升，我们推测主要系海外市场维持景气、且国内市场回暖；利润端，2023 年前三季度归母净利润9.87 亿元，同比+43.41%，毛、净利率分别为20.24%、8.35%，同比+3.63pct、+1.87pct；其中Q3 单季度实现归母净利润3.28 亿元，同比+28.47%，毛、净利率分别为21.16%、8.09%，同比分别+3.60pct、+0.55pct，环比分别+0.08pct、-1.90pct。业绩增长主要得益于产品结构和市场结构的优化，成本端钢材、电池价格处于低位。净利率环比下滑主要系公司每年Q3 统一计提员工绩效，造成季度间波动，另外由于公司2022 年增长较好，绩效相比去年同期有所增长，影响部分利润释放。
内销受益制造业复苏，海外市场有望维持增长
从国内市场来看，7-9 月国内叉车行业销量同比分别增长8.1%、15.4%、19.5%，增速逐月提升，我们判断2024 年国内制造业有望实现弱复苏，而叉车作为工业搬运工具，制造业回暖将拉动平 衡重式叉车需求，内销增速有望持续提升。从海外市场来看，中国叉车企业凭借更高的性价比+更快的交货周期+更强的锂电产品竞争力实现出口高增，且龙头公司目前在海外市场份额仍在个位数水平，后续提升空间巨大，预计2024 年海外销量有望维持10%以上增长。从叉车本身结构变化来看，锂电化是大势所趋。2023 年上半年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车行业销量分别为76424、10598、290315、208164 台，同比分别+23%、+41%、+5%、+0.2%，Ⅰ、Ⅱ类车增速更高，从结构来看，电动叉车占比达64%，平衡重式叉车中电动化比例27%，锂电化率更低，未来仍有较大提升空间。公司产品结构也持续改善，新能源产品进展迅速，上半年公司首批110 台H4电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比+143%。此外，公司积极打造第二、第三成长曲线，未来公司将聚焦“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，持续提优化产品结构，扩大零部件、后市场服务性收入占比。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为13.06、15.89、18.72 亿元，同比分别增长44.39%、21.70%、17.82%，对应PE 分别为10.09x、8.29x、7.03x ，维持“买入”评级。