中信建投证券：杭叉集团(603298)预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为16.48、19.46、22.22 亿元，同比分别增长66.86%、18.09%、14.18%，对应PE 分别为12.16x、10.30x、9.02x ，维持“买入”评级。
核心观点
公司Q3 业绩表现亮眼，归母净利润实现80%以上增长，主要得益于市场结构与产品结构的进一步优化，预计海外营收占比接近40%，锂电产品销售占比提升。展望未来，我们认为随着国内制造业弱复苏，叉车内销增速将逐步提升，海外市场份额继续提升，仍有望实现增长。另外，锂电化大趋势下，公司产品结构不断优化，预计盈利能力有望保持稳定。
事件
公司2023 年前三季度实现营收125.15 亿元，同比+10.12%，归母净利润13.05 亿元，同比+74.89%，扣非后净利润12.73 亿元，同比+73.40%。 其中Q3 单季度实现营收42.93 亿元，同比+11.77%，归母净利润5.23 亿元，同比+80.19%，扣非后净利润5.06 亿元，同比+71.48%。
简评
Q3 业绩表现亮眼，盈利能力同环比提升
营收端，2023 年前三季度公司营收125.15 亿元，同比+10.12%，其中Q3 单季度实现营收42.93 亿元，同比+11.77%，增速相比上半年有所提升。利润端，2023 年前三季度归母净利润13.05 亿元，同比+74.89%，毛、净利率分别为20.21%、11.01%，同比+3.93pct、+3.99pct；其中Q3 单季度实现归母净利润5.23 亿元，同比+80.19%，毛、净利率分别为22.37%、12.81%，同比分别+5.74pct、+4.84pct，环比分别+2.43pct、+0.53pct，业绩表现亮眼，盈利能力实现同环比提升。业绩实现高增主要系：（1）成本端钢材、电池等价格处于低位；（2）Q3 海外营收占比进一步提升；（3）产品结构不断优化，锂电化率提升。
内销受益制造业复苏，海外市场有望维持增长
从国内市场来看，7-9 月国内叉车行业销量同比分别增长8.1%、15.4%、19.5%，增速逐月提升，我们判断2024 年国内制造业有望实现弱复苏，而叉车作为工业搬运工具，制造业回暖将拉动平衡重式叉车需求，内销增速有望持续提升。从海外市场来看，中国叉车企业凭借更高的性价比+更快的交货周期+更强的锂电产品竞争力实现出口高增，且龙头公司目前在海外市场份额仍在个 位数水平，后续提升空间巨大，预计2024 年海外销量有望维持10%以上增长。从叉车本身结构变化来看，锂电化是大势所趋。2023 年上半年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车行业销量分别为76424、10598、290315、208164 台，同比分别+23%、+41%、+5%、+0.2%，Ⅰ、Ⅱ类车增速更高，从结构来看，电动叉车占比达64%，平衡重式叉车中电动化比例27%，锂电化率更低，未来仍有巨大提升空间。此外，公司加速智能物流与高空作业车等其他板块快速发展，打造新成长曲线。智能物流方面，2023 年上半年杭叉智能中标及实施多个大项目，应用于饮料企业、新能源汽车等领军企业，销售总合同额同比+220%，营收同比+180%；高空作业车方面，2023 年上半年营收同比+60%，随着高空设备产品种类不断丰富、产品质量不断提升、销售渠道愈发完善，公司高空作业车辆的市场竞争力和销售业绩有望持续攀升。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为16.48、19.46、22.22 亿元，同比分别增长66.86%、18.09%、14.18%，对应PE 分别为12.16x、10.30x、9.02x ，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。
（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。
（3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。