西南证券：珀莱雅(603605)预计2023-2025 年EPS 分别为2.85、3.58、4.32 元，对应PE 分别为33、26、22 倍。公司国货龙头地位稳固，产品升级叠加子品牌持续起量，看好长期发展趋势，给予24 年32 倍PE，对应目标价114.56 元，上调至“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入52.5 亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润7.5 亿元，同比增长50.6%，实现扣非归母净利润7.3 亿元，同比增长52.2%。其中单Q3 实现营业收入16.2 亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长24.2%。
营收稳定增长，彩棠表现亮眼。分品类来看，Q3护肤业务同比增长30%+，占比约85%，彩妆业务同比增长30%+，占比约13%。分品牌来看，Q3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%，占比约80%，彩妆品牌彩棠同比增长约70%，占比约10%，彩棠表现依旧亮眼。分渠道来看，23Q1-3 线上渠道营收47.1 亿元，同比+35.6%，占比90%，线下渠道营收5.2 亿元，同比+12%，占比10%，线上渠道仍为公司主要销售渠道。
盈利能力提升，费用率持平。2023Q1-3毛利率71.2%（+1.8pp），单Q3毛利率72.7%（同比+0.7pp，环比+1.8pp），毛利率提升主要因为Q3 淡季公司主动减少了折扣和促销力度。2023Q1-3 销售/管理/研发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，分别同比变动+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，整体费用率与去年同期基本持平。前三季度销售净利率为71.2%，同比+1.8pp，盈利能力有所提升。
另外公司资产减值损失合计9914 万元，包含对于产品迭代中老品的存货跌价损失计提。
稳定增势不改，看好全年业绩目标完成。公司作为国货化妆品龙头，具备较强品牌力和产品力，旗下主品牌珀莱雅的红宝石、双抗、源力三大系列已成为品牌的强劲支撑力，兼具使用功效和市场声量，三大系列持续迭代的同时公司积极推出新系列，能量系列定位高端抗衰，将成为品牌第四极打开新的消费者市场。彩妆品牌彩棠保持高速增长态势，大单品修容盘、高光盘等成功破圈并打开市场空间，未来品牌还将逐步推出更多底妆类产品，彩棠已成为公司重要的第二增长曲线，新品类拓展有望持续维持高速增长。另外悦芙媞、OR等子品牌经营状况良好，公司品牌矩阵持续丰富、产品力强，看好即将到来的双11 表现和全年股权激励目标完成。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.85、3.58、4.32 元，对应PE 分别为33、26、22 倍。公司国货龙头地位稳固，产品升级叠加子品牌持续起量，看好长期发展趋势，给予24 年32 倍PE，对应目标价114.56 元，上调至“买入”评级。
风险提示：化妆品消费需求疲软、国内市场竞争加剧、新品推出不及预期等风险。