广发证券：华友钴业(603799)预计公司23-25 年EPS 为2.80/3.85/ 4.30 元/股，对应23 年10 月24 日收盘价，23-25 年PE 为12/9/8 倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司2023 年Wind一致预期PE 估值，给予公司23 年PE 估值21 倍，对应合理价值为58.82 元/股，给予公司“买入”评级。
核心观点：
23Q3 归母净利同比增23%，符合预期，23Q3 毛利率环比修复。据华友钴业2023 年三季报，23Q3 营收177 亿元，同比增0.3%，归母净利9 亿元，同比增23%，23Q1-3 营收511 亿元，同比增4.9%，归母净利30 亿元，同比增0.2%。23Q1、23Q2、23Q3 公司毛利率分别为16.2%、13.2%、14.8%，23Q3 毛利率环比修复。23Q1-3 公司镍产品、三元前驱体、正极材料等量增价跌，23Q1-3 收入、利润同比小增。
锂电材料如期放量，推进产能建设，加速全球化布局。根据公司23 年半年报，（1）产品出货方面，公司23H1 三元正极材料总出货量4.1 万吨，同比增23%，三元前驱体出货量约5.3 万吨，同比增42.4%，镍产品出货量5.4 万吨，同比增237%。（2）产能建设方面，华科4.5 万吨高冰镍项目基本达产，津巴布韦Arcadia 锂矿项目、年产5 万吨电池级锂盐项目、华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目投料试产，华山年产12 万吨镍金属量湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。（3）全球布局方面，与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议；与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa 湿法项目；计划在韩国设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；启动在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目。
盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 为2.80/3.85/ 4.30 元/股，对应23 年10 月24 日收盘价，23-25 年PE 为12/9/8 倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司2023 年Wind一致预期PE 估值，给予公司23 年PE 估值21 倍，对应合理价值为58.82 元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。