西部证券：珀莱雅(603605)预计公司2023~2025 年EPS 为2.74/3.47/4.28 元，对应最新PE分别为34.0/26.8/21.7 倍，维持“买入”评级。
事件：公司23Q3 实现营业收入16.22 亿元，同比+21.36%，归母净利润2.46亿元，同比+24.24%，扣非后归母净利润2.47 亿元，同比+25.95%。
品牌渠道合力破新，上新迭代势能强劲。分渠道看，淘系为稳，抖音势能强，线上直营占比不断提升，淡季增速明显优于大盘；线下渠道逐步回暖，增速由负转正。分品牌看，主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，红宝石面霜升级3.0、“能量系列”上新，产品、价格带不断拓宽；彩棠高光、修容等核心单品保持领先地位，“争青系列”充分诠释彩妆中式美学的品牌理念，品牌多元矩阵不断完善。
费率规模优势凸显，毛利率创单季度新高。Q3 淡季促销活动少，抖音自播占比不断提升，公司毛利率同比提升0.67pcts 至72.66%，销售/研发/管理费用率为42.62%/2.30%/5.83%，分别同比-1.09/-2.30/-0.26pcts，各项费率规模效应凸显。综合来看，公司净利率同比+0.57pcts 至15.21%，毛利率创单季度新高。
底层原料研发不容小觑，科技赋能品牌不断成长。今年9 月珀莱雅红宝石面霜3.0 升级上新，应用中国美妆首款独家专利环肽新原料“环肽-161”，开启中国化妆品环肽元年，同月推出的全新“能量系列”产品线应用专研焕能CELLERGY 科技，主打进阶抗皱、紧肤塑颜，为品牌护肤注入新活力；抖音品牌自播矩阵优势互补、与头部达人开展全面合作，加速人群破圈、促进精准营销，线下优化高端百货渠道专柜建设，品牌影响力有望进一步提升；公司不断完善全球化创新研发体系，加码深耕科学抗衰，不断开拓、探索、引领科学护肤新思路，底层原料研发赋能品牌行稳致远。
投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 为2.74/3.47/4.28 元，对应最新PE分别为34.0/26.8/21.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；营销不及预期；新品孵化不及预期。