申万宏源研究：双汇发展(000895)23Q3 肉制品营业利润17.5 亿，同比增长17%，肉制品吨均利约4319 元/吨，同比增长17.9%， 主因公司通过价格调整、产品结构升级、费用控制对冲成本上涨。考虑到23Q4 由于猪价压力相对不大，预计全年肉制品吨价有望维持在4000 元/吨以上。
事件：公司发布2023 年三季报。根据公司公告，23Q3 实现营业总收入157.66 亿，同比下降5.2%，实现归母净利润14.9 亿，同比增长11.6%，实现扣非归母净利润14.5 亿，同比增长12.8%。我们在业绩前瞻中预测23Q3 利润同比增长1%，公司业绩超预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023~2025 年公司归母净利润分别为59.03、64.99、70.81 亿，分别同比增长5%、10%、9%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为15x、13x、12x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，业绩稳定增长，维持买入评级。
根据公司公告，23Q3 屠宰收入80.9 亿，同比下降8.2%，其中对外交易收入67.79 亿，同比下降14.6%，内转收入13.1 亿，同比增长50%。拆量价看，23Q3 屠宰约289 万头，同比增长34%； 23Q3 生鲜外销量约38.5 万吨，同比增长8.8%。盈利端，23Q3 屠宰利润1.89 亿，同比下降4.4%，主因猪价较低。展望Q4，预计猪价维持相对稳定，屠宰有望受益于低价持续放量，但是另一方面猪肉价格下行对冲量增，预计屠宰业务收入相对承压。养殖业务方面，23Q3 其他业务板块实现收入25 亿，同比增长23.3%，营业利润0.19亿，同比增长0.74%，展望Q４，养殖业务伴随规模优势的增强，进入正常良性发展轨迹，预计盈利有望持续提升。
根据公司公告，23Q3 肉制品收入71.1 亿，同比下降0.09%。拆量价看，23Q３肉制品销量约40.55 万吨，同比下降1.2%，主因Q3 双节期间受经济复苏进度影响需求相对疲软。
展望Q4，公司积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道：1）借助美式产品切入高端超市迎合高端消费；2）设立专门的团队强化连锁便利店的运作；3）定制化的产品对接休闲零食渠道；4）全面恢复旅游渠道和餐饮渠道。伴随渠道拓展、网点倍增计划的落实，公司的产品端从高端向低温，从中低档向中高档转变，“辣吗？辣”等重点新品、王中王等大单品有望实现稳健发展。预计全年肉制品销量有望实现低个位数增长。
盈利端，23Q3 肉制品营业利润17.5 亿，同比增长17%，肉制品吨均利约4319 元/吨，同比增长17.9%， 主因公司通过价格调整、产品结构升级、费用控制对冲成本上涨。考虑到23Q4 由于猪价压力相对不大，预计全年肉制品吨价有望维持在4000 元/吨以上。
风险提示：食品安全事件