中金公司:双汇发展(000895)3Q23业绩略好于预期 肉制品吨利亮眼,目标价30.4 元/股

中金公司:双汇发展(000895)考虑到3Q23 肉制品吨利表现好于预期,我们上调2023/2024 年利润4.3%/4.1%至59/59.4 亿元,当前股价对应2023/2024 年14.9/14.8 倍市盈率。我们保持目标价30.4 元/股,目标价对应2023/2024 年市盈率17.9/17.8 倍,较当前股价有20.1%的上行空间。

3Q23 利润略高于市场预期

1Q-3Q23 实现营业收入463.45 亿元,同比+3.82%;归母净利润43.27 亿元,同比+6.43%;扣非净利润41.14 亿元,同比+6.04%。3Q23 实现营业收入158.23 亿元,同比-5.12%;归母净利润14.91 亿元,同比+11.62%;扣非归母净利润14.48 亿元,同比+12.78%。3Q23 利润表现略超市场预期,主要与肉制品吨利表现更优有关。

发展趋势

肉制品:3Q23 肉制品销量相对较弱,但肉制品吨利亮眼。3Q23 肉制品收入约71.1 亿元,同比-0.1%,销量同比-1.0%,平均均价同比+0.9%。3Q23尽管为中秋和国庆双节期间,但整体需求相对较弱,肉制品销售增长有所承压。根据公司公告计算3Q23 肉制品吨利超4300 元/吨,公司今年对肉制品进行部分产品价格调整、产品结构调整、工艺优化等措施对冲成本上涨压力,保持了较高的肉制品盈利水平。

屠宰业务:3Q23 屠宰头均利润环比改善至65.3 元/头,销量增加但受到价格影响收入增长平淡。屠宰业务3Q23 收入约80.9 亿元,同比+2.0%,屠宰量同比+33.6%,头均利润为65.3 元/头,环比2Q23 冻品出库增加、头均利润改善。

4Q23 及2024 年展望:公司预估4Q23 盈利会处于稳健状态,2024 年猪价低点与高点间的价差空间会较大,公司会积极应对以保持利润稳健。公司预计4Q23 猪价将温和上涨,2024 年春节后猪价回落到相对低点,2H23 将环比提高。公司计划4Q23 冻品进行出库,并于春节后阶段逐渐补库,以进行成本端的优化调节,另外将继续保持结构调整等措施已维持肉制品吨利在较高水平。

盈利预测与估值

考虑到3Q23 肉制品吨利表现好于预期,我们上调2023/2024 年利润4.3%/4.1%至59/59.4 亿元,当前股价对应2023/2024 年14.9/14.8 倍市盈率。我们保持目标价30.4 元/股,目标价对应2023/2024 年市盈率17.9/17.8 倍,较当前股价有20.1%的上行空间。

风险

肉制品销量不及预期,食品安全风险。

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