广发证券:平安银行(000001)营收增速承压 私行财富亮眼,合理价值21.18 元/股,维持“买入”评级

广发证券:平安银行(000001)预计公司23/24 年归母净利润增速分别为14.1%/15.5%,EPS 分别为2.53/2.94 元/股,当前股价对应23/24 年PE 分别为4.17X/3.58X,对应23/24 年PB 分别为0.50X/0.44X。综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,给予23 年PB 估值1.0X,合理价值21.18 元/股,维持“买入”评级。

核心观点:

平安银行发布2023 年三季度报告,我们点评如下:23Q1~3 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-7.7%、-7.8%、8.1%,增速较23H1分别下降3.98pct、4.87pct、6.82pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、净手续费收入、拨备计提、有效税率降低是主要正贡献,净息差收窄、其他收支等因素形成一定拖累。

亮点:(1)私行财富表现亮眼,23Q3 末,公司零售AUM 和私行AUM较22A 分别增长11.5%、17.2%,前三季度实现财富管理手续费收入56.36 亿元,同比增长10.4%,其中新银保业务发展迅速,前三季度代理个人保险收入28.55 亿元,同比增长98.3%。(2)零售贷款不良率进一步回落。23Q3 末不良贷款率1.04%,较23H1 小幅回升1bp,其中,对公贷款不良率上行7bp,零售贷款不良率下行2bp,主要由于汽车贷和信用卡不良率明显下行。23Q3 末关注率和逾期率分别较23H1回升3bp、4bp,经测算,公司23Q1~3 不良新生成率为1.81%,同比下降8bp,新发不良管控继续优化;23Q3 末拨备覆盖率282.62%,较23H1 下行8.89pct,总体来看,公司各项资产质量指标基本稳健。

关注:(1)23Q3 贷款负增长。三季度贷款总额下降130 亿元,主要是公司降低风险偏好,调整零售贷款结构,表内高风险新一贷和信用卡贷款规模大幅压降所致。对公端整体表现平稳,Q3 增量高于Q2。(2)息差继续收窄,资产端拖累较多,负债成本刚性。公司23Q1~3 净息差为2.47%,较23H1 收窄8bp,主要压力在资产端。23Q1~3 生息资产收益率较23H1 收窄7bp,其中贷款收益率较23H1 收窄11bp,一是由于23Q3 新一贷、信用卡等高收益零售贷款负增长,使得零售贷款收益率较23H1 下降52bp;对公贷款收益率基本平稳;二是由于当前信贷投放偏弱,23Q3 末贷款占生息资产比重有所下降,存放央行和同业资产占比上升,导致整体资产收益率下行。负债端,23Q1~3 存款成本率2.20%,与23H1 持平,受外币存款成本偏高和存款定期化等因素影响,负债端成本刚性,后续仍需关注海外利息水平和国内经济回暖情况。

盈利预测与投资建议:预计公司23/24 年归母净利润增速分别为14.1%/15.5%,EPS 分别为2.53/2.94 元/股,当前股价对应23/24 年PE 分别为4.17X/3.58X,对应23/24 年PB 分别为0.50X/0.44X。综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,给予23 年PB 估值1.0X,合理价值21.18 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。

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