中信建投证券：珀莱雅(603605)我们预计公司23-25 年实现归母净利润11.35/14.44/18.07 亿元，对应23/24/25 年PE 为33/26/20 倍，公司在行业参与者激烈竞争下依然维持了收入和盈利能力的显著提升，维持买入评级。
核心观点
Q3 单季度公司实现营业收入16.22 亿元，同比增长21.36%，归属股东净利润2.46 亿元，同比增长24.24%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长25.95%，归母净利润率达到15.2%创新高。Q3 毛利率为72.66%，同比增长0.67pct，自2020Q3 以来已连续13 个季度处于同比增长区间，品牌力及产品力共同推动盈利提升。三季度行业销售表现较弱，公司线上依然获得稳定增长的同时线下明显改善修复，百货调整后店效快速提升。从双十一李佳琦预售来看，今年珀莱雅链接数同比提升100%至16 个，推新能力及销售能力得到认可，抖音渠道三季度调整完毕后近期预售表现亮眼，我们预计四季度公司份额将进一步提升。
事件
公司公布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入52.49 亿元，同比增长32.47%，归属股东净利润7.46 亿元，同比增长50.60%；扣非净利润7.26 亿元，同比增长52.18%。
简评
淡季不淡，盈利能力再创新高
Q3 单季度公司实现营业收入16.22 亿元，同比增长21.36%，归属股东净利润2.46 亿元，同比增长24.24%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长25.95%。第三季度公司毛利率为72.66%，同比增长0.67 个百分点，自2020Q3 以来已连续13 个季度处于同比增长区间，连续5 个季度稳定在70%以上。第三季度公司销售费用率为42.62%，同比-1.09 个百分点；管理费用率为5.83%，同比-2.30 个百分点；研发费用率为2.30%，同比-0.26 个百分点。规模提升下费用率进一步下降，带动盈利能力提升。Q3 公司归母净利润率达到15.2%创新高。
抖音渠道调整基本完毕，线下开始起量
Q3 单季度公司线上渠道约13.84 亿元，同比增长18.6%，行业角度久谦天猫口径+飞瓜抖音口径Q3 整体同+8.66%，公司依然实现明显超越行业增长。7 月起公司抖音渠道对店铺进行调整，客群流量受到一定影响，9 月基本调整完毕后需求对接更加精准，打法升级。Q3 线下渠道约2.34 亿元，同比+46.3%，公司近年来加大百货渠道调整力度、优化日化渠道网点和收缩超市渠道，线下业务自Q2 开始增速转正改善趋势确立。
大单品持续迭代带动增长，多品牌矩阵构建完善公司主品牌珀莱雅大单品占比达到50%，复购率超35%，前三季度公司双抗系列同比增长60%+，红宝石系列同比增长90%+，源力系列同比增长50%+，从单品到系列的策略逐步成型，今年以来公司陆续升级双抗精华及红宝石面霜大单品，618 双抗面膜发力显著，同时推出高端能量线。从双十一李佳琦预售来看，今年珀莱雅链接数同比提升100%至16 个，推新能力及销售能力得到认可，预计仍将获得充分增量。品牌角度，公司彩妆品牌彩棠前三季度同比增长近70%，营收占比已达到10%左右，成为第二成长曲线。
盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润11.35/14.44/18.07 亿元，对应23/24/25 年PE 为33/26/20 倍，公司在行业参与者激烈竞争下依然维持了收入和盈利能力的显著提升，维持买入评级。