中信证券：中国移动(600941)我们认为中国移动A 股的合理目标价为120 元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB 估值法，我们对中国移动港股进行PB 估值，给予中国移动港股2023年1.3x PB（根据Wind，过去十年中国移动PB 估值中枢为1.3x，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96 港元，维持“买入”评级。
2023 年前三季度，公司收入7756 亿元，同比+7.2%；通信服务收入6646 亿元，同比+7.2%；股东应占利润1055 亿元，同比+7.1%。公司前三季度业绩符合预期，收入增速环比Q2 改善，移动及宽带ARPU 值维持同比增长。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE 持续提升。我们预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。给予中国移动A 股目标价120 元、港股目标价96 港元，均维持“买入”评级。
业绩符合预期，单季度收入增速改善。2023 年前三季度，公司收入7756 亿元，同比+7.2%；通信服务收入6646 亿元，同比+7.2%；股东应占利润1055 亿元，同比+7.1%。EBITDA 2,685 亿元，同比+6.7%。单从第三季度来看，公司收入2449 亿元，同比+8.1%；通信服务收入2124 亿元，同比+9.7%；股东应占利润293 亿元，同比+3.9%。公司业绩基本符合预期，单季度收入增速较Q2 有所改善，单三季度利润增速较Q2 下滑主要系利息收入、投资收益较去年下降且信用减值损失有所提升。公司前三季度营运利润同比+11%，体现出公司主业发展良好、成本控制得当。我们看好公司个人、家庭、政企市场协同稳健增长，公司盈利能力有望持续提升。
移动&宽带ARPU 值同比增长，DICT 收入稳健提升。
1）个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营。截至2023 年9 月底，公司移动客户总数达到9.90 亿户，其中5G 套餐客户数达到7.50 亿户，5G 网络客户数达到4.25 亿户。前三季度，公司移动ARPU 为51.2 元，同比+1.0%。
2）家庭市场：拓展“全千兆+云生活”价值空间。截至2023 年9 月底，公司有线宽带用户2.95 亿，其中家庭宽带客户2.62 亿。前三季度，家庭客户综合ARPU 为42.1 元，同比+2.4%。
3）政企市场：强化“云+网+DICT”一体化拓展。前三季度DICT 业务收入866亿元，同比+26.4%。
成本控制良好，看好盈利能力提升。前三季度，公司营运支出合计6621.03 亿元，同比+6.6%，增速略低于收入增速。具体来看，公司网络运营及支撑成本2054.85 亿元，同比+5.0%；折旧摊销1550.38 亿元，同比+3.8%；销售费用389.34 亿元，同比+4.3%；雇员薪酬及相关成本1046.05 亿元，同比+8.2%。
总体来看，公司网运成本增速低于收入增速，折旧摊销增速总体呈下降趋势，雇员薪酬及相关成本的适度增加体现了对人才的激励。2023 年三季度，公司信用减值损失达50 亿元，去年同期为21 亿元。此外，单三季度投资收益约16 亿元，相比去年同期减少约19 亿元。信用减值拖累单季度业绩增速，我们认为Q4 有望部分冲回。看好公司良好的成本费用控制能力，公司盈利能力有望不断提升。
风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
投资建议：我们调整中国移动2023-2025 年归母净利润预测至1349 亿、1457亿、1576 亿元（原预测值为1363 亿、1474 亿、1595 亿元，考虑到潜在的新兴业务投入以及宏观经济整体承压，我们小幅下调公司业绩预期）。对中国移动A 股进行分部估值，对公司传统业务给予PE 估值，对公司云计算业务给予PS 估值。传统业务方面，预计2023 年公司非云计算业务利润1349 亿元，给予中国移动A 股传统业务2023 年16xPE（可比公司中国电信和中国联通2023 年Wind 一致预期现价对应PE 均值为20x）；云计算业务，参考AWS 7-8x PS的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023 年4x PS（预计2023 年云业务收入900 亿元）。综上，我们认为中国移动A 股的合理目标价为120 元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB 估值法，我们对中国移动港股进行PB 估值，给予中国移动港股2023年1.3x PB（根据Wind，过去十年中国移动PB 估值中枢为1.3x，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96 港元，维持“买入”评级。