国联证券：中兴通讯(000063)由于政企业务和消费者业务表现不及预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1227/1327/1437 亿元(原值为1463/1646/1832 亿元)，同比增速分别为-0.24%/8.15%/8.35%，归母净利润分别为92.86/106.48/123.75亿元( 原值为99.15/114.26/133.02 亿元) ， 同比增速分别为14.92%/14.67%/16.22%，EPS 分别为1.94/2.23/2.59 元/股，3 年CAGR 为15.27%。受宏观因素影响，公司政企业务和消费者业务短期下滑。鉴于公司政企业务处于业内领先地位，我们长期看好。参照可比公司估值，我们给予公司2023年15倍PE，目标价29.12元，下调为“增持”评级。
事件：
10 月23 日晚公司发布定期报告。前三季度实现营收893.9 亿元，同比微降3.4%；归母净利润78.4 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额达92.6 亿元。
受宏观因素影响，第三季度收入表现一般
第三季度实现营收286.89 亿元，同比下降12.4%，环比Q2 下降9.1%；归母净利润23.69 亿元，同比增长5.1%，环比Q2 下降16.3%。回顾上半年，公司政企和消费者市场同比下滑。上半年政企业务实现营业收入58.76 亿元，同比下降12.37%，占收入比例为9.68%，主要原因系国内政企市场投资承压；消费者业务实现营收140.18 亿元，同比下降2.6%，占收入比例为23.09%，主要原因系全球手机出货量同比下滑超10%。
毛利率改善明显，费用管控较好
单季度毛利率改善明显，第三季度达到44.63%，较第二季度42.04%和第一季度44.49%均有提升，去年各季度中最好表现为第三季度的38.14%。费用管控较好。第三季度销售费用22.84 亿元，同比降低6.42%，环比Q2 降低6.46%；管理费用12.92 亿元，同比降低5.59%，环比Q2 增长7.86%；研发费用62.70 亿元，同比增长5.26%，环比Q2 降低8.57%。
盈利预测、估值与评级
由于政企业务和消费者业务表现不及预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1227/1327/1437 亿元(原值为1463/1646/1832 亿元)，同比增速分别为-0.24%/8.15%/8.35%，归母净利润分别为92.86/106.48/123.75亿元( 原值为99.15/114.26/133.02 亿元) ， 同比增速分别为14.92%/14.67%/16.22%，EPS 分别为1.94/2.23/2.59 元/股，3 年CAGR 为15.27%。受宏观因素影响，公司政企业务和消费者业务短期下滑。鉴于公司政企业务处于业内领先地位，我们长期看好。参照可比公司估值，我们给予公司2023年15倍PE，目标价29.12元，下调为“增持”评级。
风险提示：政企业务需求继续降低，手机增长继续降低。