安信证券：安徽合力(600761)截至三季度末，综合考虑人民币贬值对出口毛利率的积极影响，以及行业销量数据反映出的产品结构与均价的实际变化趋势，出于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为175.4/203.5/239.8亿元，同比增速11.9%/16.0%/17.8%，归母净利润分别为13.5/16.2/20.0亿元，同比增速49.1%/20.1%/23.2%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入-A”评级。国内市场景气复苏，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.28元。
事件：公司发布三季报，2023年1-9月，实现营收131.32亿，同比+9.15%；归母净利润9.87亿，同比+43.41%；单Q3，实现营收45.19亿，同比+12.8%；归母净利润3.29亿，同比+28.1%。公司业绩基本符合此前预期预期(预计1-9月公司归母净利率同比+45%左右)
锂电化+国际化趋势下，内需边际改善促进收入增速加快：根据wind数据，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%，内需逐步企稳，叠加出口保持稳定，促进公司收入端增速加快。从行业销量角度来看，根据中国工程机械工业协会，2023年1-9月，叉车销售87.6万台，同比+8.4%，其中国内销售58.1万台，同比+7.6%，出口销售29.5万台，同比+10%，分季度来看，2023年Q1-Q3，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%，内外销均呈现增速提升趋势。
盈利水平基本维持高位稳定，计提绩效导致费用率短期波动：毛利率方面：单Q3，公司整体毛利率21.16%，环比+0.08pct，同比+3.6pct，毛利率保持了环比提升趋势，同时锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低促进毛利率的同比提升；净利率方面：单Q3，公司整体净利率8.09%，环比-1.89pct，同比+0.56pct，从费用率角度来看，单Q3期间费用率12.29%，环比+2.68pct，同比+2.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36、-0.12、+1.56、+0.96pct，计提绩效奖金、结算新品研发、汇兑收益收窄导致当期费用有所波动。
重视研发深化锂电化布局，有望引领行业锂电化趋势加速：2023年1-9月，公司研发费用6.51亿元，同比增长20.5%，占总营收比重4.96%，在营收规模扩大基础上同比提高0.56pct，锂电化趋势下，持续优化产业布局，重视研发陆续推出国四动力、氢能源、锂电叉车新品，2023年推出G2系列4-10t大吨位锂电叉车有望进一步引领行业加速“油转电”。
顺周期或为行业新看点：根据国家统计局，7-9月我国制造业PMI指数分别为49.3%、49.7%、50.2%，连续环比提升，制造业短期呈现向好趋势。制造业回暖趋势若能延续，则价值量占比较高的平衡重式叉车(包括锂电、内燃)作为通用制造业的消费品、必需品，有望率先收益，支撑未来内销销量增长，有望支撑未来公司收入端进一步边际改善的空间，因此顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
投资建议：截至三季度末，综合考虑人民币贬值对出口毛利率的积极影响，以及行业销量数据反映出的产品结构与均价的实际变化趋势，出于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为175.4/203.5/239.8亿元，同比增速11.9%/16.0%/17.8%，归母净利润分别为13.5/16.2/20.0亿元，同比增速49.1%/20.1%/23.2%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入-A”评级。国内市场景气复苏，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.28元。
风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。