华安证券：均胜电子(600699)我们预计，公司2023~2025 年营收分别为554.93/627.66/726.68 亿元；2023~2025 年实现归母净利润分别为9.86/13.11/21.77 亿元；2023~2025 年对应PE 为24.50/18.43/11.10x，维持公司“增持”评级。
事件：2023年10月23日，均胜电子（600699.SH）发布2023年度三季度报告，对应2023Q3 单季度营业收入142.96 亿元，同比增长11.48%；归母净利润3.03 亿元，同比增长28.22%；归母扣非净利润2.75 亿元，同比增长60.38%。公司前三季度累计实现营业收入413.10亿元，同比增长15.57%；归母净利润7.79 亿元，同比增长494.54%；归母扣非净利润6.71 亿元，同比增长165.02%。
核心观点：
营收稳步增长，降本增效措施有效实施，单季度经营情况向好：
1）营收方面，全球范围内主要汽车市场销量回暖，新订单拓展势头强劲，客户订单持续放量，营收规模得到稳步增长。2023 年前三季度公司各项业务继续保持稳健增长，实现营业收入约413.10 亿元，同比增长约 16%。随着全球汽车行业智能电动化的加速转型，公司重点瞄准智能新能源汽车、中国自主及新势力品牌市占率提升的市场机会，积极把握快速响应客户的本土化优势及国内的工厂协同战略。2023 年前三季度新业务订单持续保持同去年高水平获取订单能力，全球累计新获订单全生命周期金额约 590 亿元，其中新能源汽车相关的新订单金额约 350亿元，占比59%，国内新获订单250 亿元，占比提升至42%；2）盈利方面，第三季度及前三季度净利润均实现同环比强劲增长，盈利能力持续提升。毛利率季均提升1pct，整体毛利率达14%。公司第三季度单季贡献归母净利润约3.03 亿元，同比增长28.22%，环比增长，利润环比增幅（10.13%）远超营收环比增幅（3.65%），盈利能力持续向好。
汽车电子业务布局全面，新产品及新方案上市带来强劲增长潜力：
汽车电子业务紧随智能电动化以及中国市场发展趋势，保持持续增长。
前三季度实现营业收入约 126 亿元，同比增长约 17%。毛利率稳定保持在 20%左右。新获订单全生命周期累计金额约 250 亿元，其中2023年Q1 新获800V 高压平台全球定点项目为重点新增订单。公司坚持以智能电动化为核心，拓展战略明确，持续布局智能座舱板块及高阶自动驾驶，1）软件开发：2023 年第三季度，均胜电子专门设立软件公司宁波均联智及信息技术服务有限公司，加强自动驾驶等软件创新业务。
2）智能座舱方案推新：在智能人机交互板块推出“可360 度旋转、可拆卸、可在屏上随意放置”智能旋钮结合中控屏技术方案。3）战略合作及产品发布：2023 年上半年，公司与地平线签署战略合作协议以推进高级别自动驾驶、辅助驾驶等领域的研发及落地以及发布首款双芯片结构设计的智能驾驶域控制器产品nDriveH。
汽车安全业务结构持续优化，业绩稳步增长：
汽车安全业务恢复提速，公司2023 前三季度实现营业收入约 287 亿元，同比增长约 15%；随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，整体毛利率显著提升，第三季度单季毛利率提升至 12.6%，较23H1 提升约2pct。同时坚持致力于推进产品创新。陆续开发量产DMS、MSB、SHS 等集成安全解决方案，在保障车辆安全性的同时，提升产品单车价值量。汽车安全业务新获订单全生命周期金额约 340 亿元。
投资建议：
公司业绩环比持续提升，盈利增幅大于营收增幅，规模效应凸显。重点瞄准智能新能源汽车渗透率提升，持续加码开拓国内市场，在手订单充沛。随着新能源汽车的进一步渗透，汽车电子业务订单将稳步释放。业绩兑现如期，业务及合作拓展持续。我们预计，公司2023~2025 年营收分别为554.93/627.66/726.68 亿元；2023~2025 年实现归母净利润分别为9.86/13.11/21.77 亿元；2023~2025 年对应PE 为24.50/18.43/11.10x，维持公司“增持”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动可能造成公司订单减少，订单不如预期等风险。
2）新能源汽车、智能座舱/网联、智能驾驶等仍存在整体商业化进度慢于预期的风险。
3）大宗原材料价格及汇率波动风险，业绩不及预期。