民生证券：立讯精密(002475)预计 23/24/25 年归母净利润为 112.55/145.68/182.21 亿元，对应PE 为20/16/12 倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
事件：10 月20 日，立讯精密发布2023 年三季报，公司2023 前三季度实现营业总收入1558.75 亿元，同比+7.31%；实现归母净利润73.74 亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润为70.33 亿元，同比+17.63%。其中，单Q3 实现营业收入579.04 亿元，同比-8.51%，环比+20.6%；归母净利润为30.18 亿元，同比+15.37%，环比+29.1%；扣非归母净利润为28.78 亿元，同比+11.27%，环比+20.8%。公司发布2023 年年报业绩预告，预计全年实现归母净利润107.67 亿元~112.25 亿元，同比增长17.5%~22.5%；扣非归母净利润103.05 亿元~109.33 亿元，同比增长22.1%~29.5%。
三季度业绩符合预期，盈利能力环比持续上行。在全球宏观环境对我国供应链、产业链影响仍在延续的背景下，公司前三季度业绩仍实现逆势增长。虽然公司23Q3 营收同比有所下降，但主要系产品结构优化及按客户要求策略备货所致：1）在产品结构方面，公司策略性放弃部分通讯产业利润率相对低的OEM业务；2）客户管控库存方面，三季度按照客户要求策略备货，待四季度实现销售。整体来看，大客户外的消费电子业务、汽车产业、通讯产业第三季度同比仍是呈明显的增长趋势，预计全年呈环比景气上行趋势。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为13.76%，YOY+0.68pct，QOQ+2.49pct；净利率为6.13%，YOY+1.32pct，QOQ+0.66pct，公司产品结构持续优化，毛利水平稳步提升。
从费用端来看，2023Q1-3 公司销管研费用占营收比为6.51%，较去年同期的6.95%降低了0.44pct，整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。
Vision pro 带来成长动能，汽车&通讯业务领域百花齐放。Vision Pro 作为革命性XR 产品开启诸多创新，为XR 产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略，Vision pro 有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力，线束及连接器、自动驾驶、智能座舱。23Q1-3 公司汽车业务收入实现50%+增长，汽车产品品类单车ASP 布局近3W 人民币。通讯业务方面，公司产品结构持续优化，海外业务快速增长。未来汽车&通讯业务有望依托消费电子领域的制造优势，在未来3-5 年实现高速增长。
投资建议：预计 23/24/25 年归母净利润为 112.55/145.68/182.21 亿元，对应PE 为20/16/12 倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。