广发证券：中国电信(601728)预计公司23~25 年营业收入分别为5074.91/5430.25/5786.38 亿元，对应EPS 为0.33/0.37/0.40 元。给予公司2023 年1.7x PB，对应A 股每股合理价值8.23 元，给予A 股中国电信“买入”评级。参考公司H 股历史折价，对应H 股每股合理价值5.43 港币，给予H 股中国电信“买入”评级。
2023 年10 月21 日，公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现收入3811.03 亿元（YoY+6.5%），实现归母净利润271.01 亿元（YoY+10.4%）。单三季度营收1224.24 亿元（YoY+4.1%），其中服务收入1137.66 亿元（YoY+6.0%）,归母净利润69.48 亿元（YoY+11.1%）。
移动及固网业务ARPU 值持续提升，云和产数业务增长动能保持坚实。
（1）移动通信业务：前三季度实现收入1519.16 亿元（YoY+2.4%），移动用户ARPU 为45.6 元（YoY+0.2%）。（2）固网及智慧家庭业务：
前三季度收入929.05 亿元（YoY+3.9%），智慧家庭价值贡献持续提升，拉动宽带综合ARPU 提升至47.8 元（YoY+2.6%）。（3）产业数字化业务：前三季度收入达到997.41 亿元（YoY+16.5%），占收入比达到26.2%，22 年全年产数占比24.8%。
成本管控成效显著，高研发支撑新兴业务布局。2023 年前三季度公司毛利率为30.12%（YoY+0.29pct），得益于公司积极的成本管控。前三季度公司经营费用同比增速6.0%，自2020 年1-3 季度以来首次低于收入增幅；网络运营及支撑成本同比增长7.5%，为2020 年前三季度以来最低；公司研发投入维持高位，围绕云计算、AI、安全、量子等重点领域强化科技创新，前三季度研发费用73.35 亿元（YoY+24.0%）。
盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年营业收入分别为5074.91/5430.25/5786.38 亿元，对应EPS 为0.33/0.37/0.40 元。给予公司2023 年1.7x PB，对应A 股每股合理价值8.23 元，给予A 股中国电信“买入”评级。参考公司H 股历史折价，对应H 股每股合理价值5.43 港币，给予H 股中国电信“买入”评级。
风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。