东吴证券：珀莱雅(603605)公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50 亿元，分别同增 32%/25%/22%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为34/27/22X，维持“买入”评级。
2023Q1~Q3 营收同增32.5%，归母净利润同增50.6%，扣非净利润同增52.2%。2023Q1~Q3，公司实现营收52.5 亿元（同比+32.5%，下同），实现归母净利7.5 亿元（+50.6%），实现扣非归母净利7.3 亿元（+52.2%）。
单Q3 看，公司实现营收16.2 亿元（+21.4%），实现归母净利2.5 亿元（+24.2%），实现扣非归母净利2.5 亿元（+26.0%）。公司营收、业绩增速略超市场预期。
毛利率略有提升，期间费用率管控良好：2023Q3 毛利率/净利率分别为72.7%/15.2%，分别同比提升0.7pct/0.6pct。2023Q3 毛利率环比提升1.8pct，净利率环比基本持平。2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分别同比变化-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct/+0.5pct。
2023Q3 期间费用率同比下降3.2pct，期间费用管控良好。
线上直营保持快速增长，线下专柜调整收入增速回正：分渠道看，2023Q3 线上、线下均呈现良好发展态势。其中，线上增速快于线下，尤其线上直营增长贡献较大，在抖音超品日、天猫99 划算节均有较好表现。线下今年对专柜进行优化调整，并着重提升店销，进驻南京中央商场、成都群光广场等核心大型商场。
珀莱雅主品牌维持快速增长，彩棠第二曲线拓展顺利：分品牌看，2023Q3 主品牌珀莱雅快速增长，第二曲线彩棠高速成长。2023 年9 月，公司重磅上新珀莱雅“能量系列”，并升级红宝石面霜3.0。“能量系列”主打抗皱塑颜，本次上新包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，能量精华油也已于去年上市，发力400 元以上价位带。红宝石面霜3.0将原本的六重胜肽升级为“创新双环肽+经典五重信号肽”，通过不断更新迭代使得产品抗皱能力更优。
盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50 亿元，分别同增 32%/25%/22%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为34/27/22X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。