国金证券:神火股份(000933)煤铝量利齐升 Q3盈利显著改善,维持“买入”评级

国金证券:神火股份(000933)预计公司23-25年营收分别为378/395/412亿元,预计实现归母净利润分别为 54.64/55.19/61.95亿元,EPS分别为2.43/2.45/2.75元,对应PE分别为6.48/6.42/5.72倍,维持“买入”评级。风险提示产品价格大幅波动;电解铝限产风险;生产成本大幅上涨。

事件

10 月 23 日,公司公布 23 三季报,1-3023 实现营收 286.29 亿元,同比-10.91%;归母净利 41.03 亿元,同比-29.94%;扣非归母净利 40.48 亿元,同比-32.51%。3023 实现营收 95.20 亿元,环比-0.78%;归母净利13.63亿元,环比+14.28%;扣非归母净利13.06亿元,环比+8.69%。

点评

Q3公司主要产品电解铝和煤炭实现量利齐升。(1)3023长江有色铝均价 1.88 万元/吨,环比+1.66%,河南氧化铝均价 2916 元/吨,环比-0.66%,预焙阳极均价 4835 元/吨,环比-8.89%,03 云南进入丰水期,电力市场化交易电价环比 Q2 降低 0.11 元/度。按单吨原铝消耗 1.92吨氧化铝、0.45 吨预焙阳极和13500度电计算,可降低原铝生产成本约1734元/吨。云南神火从6月18日开始启动复产,8月中旬已经全部启动,电解铝产量环比恢复,充分利用云南水电低成本优势,实现量利齐升。(2)受供给下降、下游需求好转影响,3023 永城无烟精煤车板价 1434.62 元/吨,环比+4.65%。

梁北煤矿仍处于产能爬坡过程中,公司近煤炭生产成本较为稳定,煤炭价格上升和产量释放推动煤炭板块盈利能力提升。受益电解铝复产、煤矿产能爬坡及产品价格上涨,3023 公司综合毛利率环比增2.11个百分点至27.59%,ROE环比增0.94个百分点至7.90%云南神火盈利能力提升,股权收购完成强化绿电铝优势。3023少数股东损益 3.91 亿元,环比+175.74%,说明云南神火 03 在复产及电力成本下降推动下盈利能力大幅改善。公司收购云南神火14.85%股权已完成,持有云南神火 58.25%股权,提升绿电铝权益产能,充分利用绿电铝低成本和低碳优势,增强核心竞争力。筹划神火新材料分拆上市,完善铝加工产业布局。公司拟分拆神隆宝鼎上市,为增强铝加工业务链条完整性,同意由上海铝箔收购商丘阳光铝材 51%股权,神隆宝鼎收购云南神火新材料 100%出资权,并将神隆宝鼎更名为神火新材料科技有限公司,上述整合项目将有效增强铝加工业务独立性,完善铝加工产业布局。

深化费用管理,财务费用显著降低。公司优化资产结构,资产负债率从 6 月底的 64.66%降低至 9 月底的 63.12%,同时融资成本大幅降低,Q3 利息费用环比降低 94.71%至 0.09 亿元,带动 G3 财务费用降低至-0.67 亿元,推动盈利能力进一步提升。

盈利预测&投资评级

预计公司23-25年营收分别为378/395/412亿元,预计实现归母净利润分别为 54.64/55.19/61.95亿元,EPS分别为2.43/2.45/2.75元,对应PE分别为6.48/6.42/5.72倍,维持“买入”评级。风险提示产品价格大幅波动;电解铝限产风险;生产成本大幅上涨。

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