华泰证券：珀莱雅(603605)可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，公司成长性显著优于同业，给予23 年47 倍PE，目标价139.59元（前值148.5 元），维持“买入”评级。
Q3 淡季仍有较快同比增长，期待Q4 双11 发力珀莱雅发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收52.49 亿元（yoy+32.47%），归母净利7.46 亿元（yoy+50.60%），扣非净利7.26 亿元（yoy+52.18%）。
其中Q3 实现营收16.22 亿元（yoy+21.36%，qoq-19.14%），归母净利2.46亿元（yoy+24.24%，qoq-15.44%）。Q2 的618 期间公司取得亮眼成绩，营收yoy46%，Q3 行业或受618/双11 挤压，公司在行业增速放缓背景下依然取得亮眼成绩。Q3 抖音渠道营收阶段性受到运营策略调整影响，Q4营收增长有望恢复。期待双11 公司有良好表现。我们预计23-25 年EPS分别为2.97/3.90/5.16 元（维持）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，公司成长性显著优于同业，给予23 年47 倍PE，目标价139.59元（前值148.5 元），维持“买入”评级。
红宝石系列增速领衔
分渠道，Q1-Q3 直营渠道营收yoy45%，分销渠道营收yoy9%；分品牌，Q1-Q3 珀莱雅营收yoy 接近30%，彩棠yoy 接近70%。Q1-Q3 珀莱雅大单品收入占主品牌比重已达50%，持续优异表现，其中天猫/抖音/京东平台收入占比已达75%/50%/55% 。Q1-Q3 红宝石/ 双抗/ 源力系列营收yoy90%+/60%+/50%+。Q1-Q3 双抗/红宝石/源力系列天猫营收占比分别为37%/26%/10%。分品类，Q1-Q3 护肤品类收入占比约85%，营收yoy30%+，彩妆收入占比约13%，营收yoy30%+。
Q3 线下渠道yoy 转正
23Q1-Q3 线上渠道营收47.14 亿元/yoy35.61%，营收占比90%；23Q1-Q3线下渠道营收5.23 亿元/yoy12.03%。23Q3 线上营收yoy19%，较23H1的44.23%略放缓，有618 大促结束后Q3 行业淡季影响，Q3 公司优化抖音自播矩阵号，Q4 抖音营收同比增速有望重返较高水平。23H1 线下渠道营收yoy-5.81%，23Q3 线下渠道营收yoy 已达46%，增速明显转正。
Q3 毛利率同比继续提升
23Q3 销售费用率42.62%/yoy-1.09pct，管理费用率5.83%/yoy-2.30pct，研发费用率2.30%/yoy-0.27pct，财务费用率-0.84%/yoy-0.47pct。23Q3 毛利率72.66%/yoy0.67pct。Q3 期末应收账款较年初增加，主要系京东平台为双十一提前备货形成的应收账款；Q3 期末预付款项较年初增加，主要系预付形象宣传推广费增加。Q1-Q3 资产减值损失合计9914 万，其中存货跌价损失 8856 万（主要系公司产品迭代升级后对升级前产品的计提）。
风险提示：消费低迷，新产品表现较差，市场投放费用提升。