华泰证券：大华股份(002236)展望未来，我们预计G 端业务或将慢复苏，分销业务或逐步回暖，多模态AI 与创新业务研发持续推进，因此小幅下调2023-2025 年净利润预测至37/44/50 亿元（前值：41/47/54 亿元）。可比公司 23 年Wind 一致预期PE均值19.9x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司23 年25.2x PE，维持目标价28.00 元与“买入”评级。
3Q23：业绩逐季回暖
大华3Q23 业绩持续回暖: 营收76.5 亿元，同比增长7.9%: 归母净利润6.1亿元，同比增长254.5%; 扣非归母净利润6.5 亿元，同比增长97.3%。公司3Q 业绩中，海外业务明显回暖，创新业务增速亮眼，B 端业务呈现韧性。
展望未来，我们预计G 端业务或将慢复苏，分销业务或逐步回暖，多模态AI 与创新业务研发持续推进，因此小幅下调2023-2025 年净利润预测至37/44/50 亿元（前值：41/47/54 亿元）。可比公司 23 年Wind 一致预期PE均值19.9x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司23 年25.2x PE，维持目标价28.00 元与“买入”评级。
3Q 回顾：海外业务回暖，创新业务持续高增，B 端表现分化，G 端承压公司3Q23 整体收入回暖，其中：1）B 端业务呈现韧性，内部有所分化，金融、医疗与卫生领域相对较弱，而能源与工商实业领域增长势头强劲，客户对物联智能化业务的接受度在逐步提高；2）分销业务收入与毛利在以数通为代表的专项经销业务持续拓展下均取得较好表现；3）G 端业务受外部环境扰动持续承压，但整体缓慢复苏，公共民生、大交通两个领域增速较高；4）创新业务延续高增长态势，3Q 同增38%（1H23：34.0%）；5）海外业务仍受到地缘因素扰动，3Q 营收同比增速达到双位数（1H23：1.1%），其中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前。
中移合作项目稳步推进；大模型自研如期进行，预计2Q24 开始大规模推广据公司业绩会，移动业务董事近期已正式入职，目前已在拉通政企事业部、技术部、研究院及各地省区等核心部门，与公司进一步明确技术合作及业务落地路径；技术方面公司与移动已签署战略合作协议，实现移动算力底座与公司行业解决方案能力的相互赋能，共同打造产投融合的典范。行业视觉大模型方面，据公司业绩会，公司大模型自研进展顺利，目前大模型参数为百亿级，较传统AI 模型性能大幅提升且具备自学习能力，公司计划通过轻量化降低应用成本以服务各类碎片化应用场景，公司将加大投入推进大模型加速落地，公司预计大模型将在1Q24 开始试点，并于2Q24 大规模推广。
4Q23&24 年展望：经济企稳回升，业绩持续回暖在经济企稳回升的背景下，我们预计公司业绩将逐季回暖。G 端业务方面，公司在业绩会上表示，目前看到政府项目颗粒度变小和延后，我们认为小颗粒项目逐步增加或为公司打开更大空间。今年以来，分销业务组织管理持续变革，公司品牌效应与管理效益得到提升，公司表示下半年市场需求逐步回暖。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续下沉海外渠道，我们看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。
风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。