方正证券：大华股份(002236)我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入334.1/384.6/443.0 亿元，同比增长9.3%/15.1%/15.2%，实现归母净利润35.1/42.7/53.0 亿元，同比增长51.2%/21.5%/24.2%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为21/17/14X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
安防后端起家，广业务矩阵转型以视频为核心的智慧物联领军人。大华股份成立于2001 年，早期布局后端产品；2008 年从后端存储类产品向前端摄像机等产品转型。2011 年前后踏入视频监控高清化的技术浪潮，2021 年提出DahuaThink 战略，主业正式转型为以视频为核心的智慧物联。
公司TO G/B/SMB 业务解决方案平台化，助力稳健增长。1）TO G 业务：我们看好未来随着政府财政弱化抗疫，支出向公共安全转移，公司TO G 业务有望进入复苏通道；2）TO B 业务：我们看好企业对数字化升级改造的意愿持续提升，公司解决方案赋能百业，大企业经营稳定性较强，具备较好的抗周期性，公司TO B 业务有望持续稳健增长；3）TO SMB 业务：随着政策推动、中小企业信心恢复下数字化转型趋势不断加深+公司广泛布局，未来有望迎来各行业多点开花。
创新业务与海外市场为公司增添新动能，已成为公司的第二增长曲线。1）创新业务：七大业务围绕公司能力圈，机器视觉、智能家居与热成像打开超8000 亿市场空间，引领增长；2）海外业务：公司产品及解决方案覆盖海外180 个国家及地区，未来有望充分受益于中东、非洲、拉丁美洲以及东南亚地区市场的发展以及存量市场高端化。
多模态行业大模型赋能N 场景应用，中移动入股发挥协同效应。我们认为微调后的多模态行业大模型+边侧小模型是最适合以视频为核心的智慧物联业务的形式，安防传统龙头有望实现模型的最佳商业化效果。大华凭借较大的体量、深厚的高质量数据与行业know-how 积累助力大模型落地，目前行业大模型已在电力、城市治理两个行业跑通，预计年底至明年初实现商用，通用识别率大幅提升。此外，中移动入股也有望与公司形成协同效应。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入334.1/384.6/443.0 亿元，同比增长9.3%/15.1%/15.2%，实现归母净利润35.1/42.7/53.0 亿元，同比增长51.2%/21.5%/24.2%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为21/17/14X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政府业务回暖不及预期；企业数据化转型不及预期；地缘政治风险。