华创证券：大华股份(002236)经济弱复苏，下调盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为348.57/411.68/487.53 亿元（2023-24 年原值为440.87/513.77 亿元），归母净利润分别37.06/42.74/51.08 亿元（2023-24 年原值为52.94 /60.96 亿元）。估值方面，参考可比公司估值水平，给予2023 年25x PE，目标价约28 元，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入146.34 亿元，同比增长3.88%；归母净利润19.76 亿元，同比增长30.01%；归母扣非净利润17.55 亿元，同比增长39.75%。
评论：
优化产品结构提升毛利率水平。2023H1 实现营业收入正增长，利润方面超预期，其中2023Q2 实现营业收入86.18 亿元，同比增长4.60%；归母净利润14.81亿元，同比增长27.18%。毛利率方面，2023H1 毛利率为42.84%，同比提升5.33pct，其中，境外毛利率为47.34%，同比提升5.15pct，境内毛利率为38.87%，同比提升5.71pct，主要系公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制所致。费用端， 2023H1 公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为12.40%、14.97%、3.93%，同比提升1.3pct、0.49pct、0.97pct，其中公司不断加大核心技术研发力度，研发费用金额同比增长16.06%。
坚持创新孵化，提升公司整体竞争力。2023H1 创新业务实现营业收入22.59亿元，同比增长33.99%，占营业收入比重为15.44%，同比提升3.47pct，主要系公司围绕以视频为核心的智慧物联领域，持续创新精准投入，持续推进创新业务发展所致。公司积极把握创新业务和新兴行业战略机会点，快速打磨产品和解决方案，提升公司整体竞争力。同时随着公司布局的工业互联网、智慧家居、热成像、汽车电子、智慧消防、智慧安检等业务的快速发展，拓宽了公司发展的赛道。
公司大模型和多模态技术突破，打开利润空间。随着经济复苏，面向垂直行业应用开发的行业视觉大模型将有望项目落地。行业视觉大模型融合多类型、跨场景的视觉解析能力，有望大幅缩减算法的交付数量，降低人工智能解决方案的研发成本，为利润打开空间。
投资建议：经济弱复苏，下调盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为348.57/411.68/487.53 亿元（2023-24 年原值为440.87/513.77 亿元），归母净利润分别37.06/42.74/51.08 亿元（2023-24 年原值为52.94 /60.96 亿元）。估值方面，参考可比公司估值水平，给予2023 年25x PE，目标价约28 元，维持“推荐”评级。
风险提示：创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。