安信证券：大华股份(002236)我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为350.08 亿元、410.14 亿元、484.41 元，归母净利润分别为33.14 亿元、42.88 亿元、50.23 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.30 元和1.52 元，对应PE 分别为19 倍、15倍和13 倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值存在较大恢复空间。公司作为行业龙头，有望受益于景气度回升，同时业绩持续改善，给予公司2023 年PE26X，对应六个月目标价26.26 元。维持“买入-A”投资评级。
事件：
8 月25 日晚，公司发布2023 年中报。根据公告，2023 年上半年公司实现营业收入146.34 亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润19.76亿元，同比增长30.01%；实现扣非归母净利润17.55 亿元，同比增长39.75%。同时以自有资金回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，总金额为4-6 亿元，回购价格不超过31.71 元/股。
盈利能力改善明显，降本措施成果显著：
根据中报，公司Q2 单季度营收为86.18 亿元，QoQ+43.26%；归母净利润14.81 亿元，QoQ+198.91%；扣非归母净利润为13.57 亿元，QoQ+240.78%。受益于国内经济恢复、数字经济应用和AI 技术推动，公司营收、利润环比显著提升。利润率方面，公司Q2 单季度毛利率为43.06%，QoQ+0.53pcts；净利率为17.95%，QoQ+9.76pcts，公司盈利能力改善明显。费用方面，公司持续推进降本增效措施，费用率逐步下降，Q2 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.06%/3.58%/11.13%/-5.44% ， 环比-2.21pcts/-0.84pcts/-3.10pcts/-6.24pcts。公司持续加大对AI、云计算与大数据、5G、核心器件等技术方面的研发投入，增强市场竞争力。
B、G 端业务稳步增长，创新业务及海外业务表现亮眼公司以智慧物联业务为核心，持续加强合作生态体系建设，上半年G端、B 端业务实现稳步增长，G 端实现收入20.82 亿元，YoY+2.54%；B 端实现收入38.58 亿元，YoY+9.01%。公司创新业务增速持续亮眼，上半年实现营收22.59 亿元，YoY+33.99%，毛利率为35.08%。公司持续挖掘高潜力新兴领域，目前已布局工业互联网（华睿）、智慧家居（乐橙）、热成像（华感）、汽车电子（华锐捷）、智慧消防（华消）、智慧安检（华视智检）等业务，创新业务已成为公司增长新动力。海外业务盈利能力不断增厚，上半年实现境外收入68.62 亿元，YoY+1.05%，毛利率47.34%，YoY+5.15pcts。
AI 赋能打开成长空间，大模型商业化落地在即公司作为智慧物联领域的领先企业，持续围绕AIoT、物联数智平台两大技术方向进行布局。根据公司业绩会，目前公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初实现商业化应用。视觉领域为AI 大模型商业化落地提供了天然土壤，公司通过结合大模型泛化能力与细分行业的数据、知识，训练针对行业落 地应用的视觉大模型，同时通过融合多模态技术训练模型，提升物联感知能力的精准性。公司在行业视觉大模型领域的不断突破，将构成长期护城河，进一步提升行业门槛。
投资建议：
我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为350.08 亿元、410.14 亿元、484.41 元，归母净利润分别为33.14 亿元、42.88 亿元、50.23 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.30 元和1.52 元，对应PE 分别为19 倍、15倍和13 倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值存在较大恢复空间。公司作为行业龙头，有望受益于景气度回升，同时业绩持续改善，给予公司2023 年PE26X，对应六个月目标价26.26 元。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
AI 技术研发不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；地缘政治风险。