申万宏源研究：大华股份(002236)考虑到公司在2022 年后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，我们小幅下调2023-2025 年收入预测为327.53、369.93、430.05亿元（原预测352.49、409.47、481.64 亿元），但由于各项业务毛利率明显提升，上修2023-2024 年净利润预测为33.93、41.35（原预测分别为32.73、40.95），由于公司在2024 年后可能大幅增加AI/视觉大模型等新领域研发投入，小幅下调2025 年净利润预测为51.92 亿元（原预测为53.05 亿元），对应2023 年19 倍PE。维持“增持”评级。
投资要点：
事件： 2023 年8 月25 日，公司发布2023 半年报与股票回购计划，公司上半年实现营业收入 146.34 亿元，同比增长 3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润 19.76 亿元，同比增长 30.01%。公司拟以自有资金回购4-6 亿元的股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过31.71 元/股。
B 端业务持续发力，软件与创新业务快速成长：受益于国内经济复苏，境内业务To G 端收入20.8 亿元，yoy2.54%；To B 端收入38.6 亿元，yoy9.01%。创新业务同比增长34%至22.6 亿元。包括机器视觉和移动机器人、汽车电子等业务进展顺利。软件业务营收同比增长 26%，实现收入7.6 亿元。境外业务略有增长，实现收入68.6 亿元。
毛利率显著改善，利润增速大幅超过收入，剔除汇兑收益/减值损失后利润增长仍有20.17%。报告期内公司整体业务毛利率 42.84%，同比增加5.33p，各项业务毛利率均实现增长，公司优化盈利结构见成效。公司上半年汇兑收益较高，而信用损失相比去年同期下降，利润剔除这两项变化后，增长仍有20.17%。研发费用率同比提升1.3pp 至12.40%，销售费用率、研发费用率基本稳定。Q1/Q2 真实薪酬支出同比增长12.7%/11.2%，超过现金流入同比增长的1.8%/0.3%。
与中移动合作持续深化，期待视觉大模型落地：公司提名三位移动系高管成为公司独董与监事。体现公司与中移动合作持续深化，根据公司半年报业绩交流会披露，公司将于今年四季度推出行业视觉大模型并首先落地城市治理与电力行业。预计大华股份凭借在AI 领域深厚积累，将有效赋能中国移动视联网及数字化业务建设，同时公司可借用中移动强大的渠道和客户资源，额外收获大量B 端数智化转型订单，助力AI 解决方案广泛应用落地。
回购彰显公司发展信心：公司拟以自有资金回购4-6 亿元的股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过31.71 元/股，高于公司最新收盘价19.40 元/股60%。此次回购充分体现管理层对公司长期稳健发展信心。
盈利预测：维持“增持”评级。考虑到公司在2022 年后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，我们小幅下调2023-2025 年收入预测为327.53、369.93、430.05亿元（原预测352.49、409.47、481.64 亿元），但由于各项业务毛利率明显提升，上修2023-2024 年净利润预测为33.93、41.35（原预测分别为32.73、40.95），由于公司在2024 年后可能大幅增加AI/视觉大模型等新领域研发投入，小幅下调2025 年净利润预测为51.92 亿元（原预测为53.05 亿元），对应2023 年19 倍PE。维持“增持”评级。
风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。