海通国际:福耀玻璃(600660)毛利率持续修复 汇兑损失致利润承压,目标价42.97元,维持“优于大市”评级

海通国际:福耀玻璃(600660)公司高附加值产品渗透率将持续提升,汽车玻璃业务有望加速,产能扩张带来持续动力。考虑到汇兑损益影响,我们预计公司2023-25 年归母净利润为56.08/63.32/73.98 亿元, 对应EPS 2.15/2.43/2.83 元( 原净利润预测为59.67/62.00/75.73 亿元,对应EPS 2.29/2.38/2.90 元)。参考可比公司估值水平,给予其2023 年20 倍PE 不变,对应目标价42.97元(原目标价45.73 元,下调6%),维持“优于大市”评级。

毛利率继续提升,利润环比收缩。公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收238.26 亿元,同比+16.6%;归母净利润41.26 亿元,同比+5.8%;扣非归母净利润40.62 亿元,同比+6.5%;毛利率34.9%, 同比+0.46cts 。其中Q3 实现营收87.95 亿元, 同比+16.7%,环比+10.2%;归母净利润12.90 亿元,同比-15.1%,环比-32.9%; 扣非归母净利润12.69 亿元,同比-15.6% %,环比-33.7%;毛利率36.3%,同比+1.39pcts,环比+1.34pcts。

产品结构优化带动ASP 继续提升,盈利能力持续恢复。公司三季度实现毛利率36.3%,同比+1.39pcts,环比+1.34pcts。我们认为主要系1)HUD 玻璃、天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品收入占比提升,拉动玻璃业务盈利能力恢复;2)原材料及运费回落缓解成本端压力。

费用管理表现良好,汇兑损失致利润承压。公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.0%/4.3%/1.7%,同比分别+0.10/-0.2/-0.3/+9.3pcts,环比分别+0.4/-0.3/-0.0/+11.5pcts。其中财务费用率大增主要受三季度2.64 亿元汇兑损失(Q2 汇兑收益7.34 亿元)影响(占营收比例为3.0%,同/环比+10.3/+12.0pcts),单季利润同环比承压(扣除汇兑损益影响后Q3 净利润为15.5 亿元,同/环比+61.1%/+29.1%,净利率17.7%,同环比+4.9/2.6pcts)。

汽车玻璃升级趋势明确,全球产能扩张夯实龙头地位。伴随新能源车智能化持续深化,高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升,公司积极扩产以进一步拉升市占率。上半年公司资本开支约24.90 亿元,同比+79.7%,其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.60 亿元、上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.19 亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.04 亿元。

盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升,汽车玻璃业务有望加速,产能扩张带来持续动力。考虑到汇兑损益影响,我们预计公司2023-25 年归母净利润为56.08/63.32/73.98 亿元, 对应EPS 2.15/2.43/2.83 元( 原净利润预测为59.67/62.00/75.73 亿元,对应EPS 2.29/2.38/2.90 元)。参考可比公司估值水平,给予其2023 年20 倍PE 不变,对应目标价42.97元(原目标价45.73 元,下调6%),维持“优于大市”评级。

风险提示:乘用车产销不及预期,地缘政治风险加剧,宏观经济增长低于预期,公司产能释放不及预期等。

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