华西证券：比亚迪(002594)公司依托DM -i、E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元， 归母净利润由250.8/326.1/410.1 亿元调整为321.0/420.0/501.85 亿元，对应的EPS 由8.61/11.20/14.09 元调整为11.0/14.4/17.2 元，对应2023 年10 月20 日239.2 元/股收盘价，PE 分别为22/17/14 倍，维持“买入”评级。
事件概述
公司发布2023Q3 业绩预告，预计2023Q3 归母净利95.5-115.5亿元，根据中枢值计算，同比+84.5%，环比+54.5%；2023Q3扣非归母净利86.0-105.0 亿元， 根据中枢值计算， 同比+79.1%，环比+55.9%。
分析判断:
盈利能力超预期 受益降本、出海、规模化
根据公司公告，预计2023Q3 归母净利95.5-115.5 亿元，根据中枢值计算，同比+84.5%，环比+54.5%；2023Q3 扣非归母净利86.0-105.0 亿元， 根据中枢值计算， 同比+79.1%， 环比+55.9%，盈利超出我们预期。23Q3，新能源乘用车销量82.2 万辆，同比+53.0%，环比+10.7%，盈利增速高于销量，2023Q3单车归母净利 1.17 万元，环比提升2,909 元，我们预计主要由原材料（碳酸锂）成本下降、规模效应降本、出口占比提升（Q3出口7.1 万辆，环比+99%）驱动。2023 年1-9 月，公司累计销量208.0 万辆；归母净利215.0 亿元，增势迅猛。展望Q4，B 级猎装SUV 比亚迪宋L 有望正式上市，叠加出口增量，我们预计公司有望完成300 万辆目标销量，同时出海、规模化有望驱动盈利向上。
腾势销量亮眼 高端品牌新车迎密集上市
腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。N7、N8 及D9 短续航版本（98km 纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面 ，腾势N7 智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7 的智驾能力，促进购买率提升。
技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5 预售价格为30-40 万元，具备强竞争力；仰望U8 于9 月20 日上市，售价109.8 万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
乘用车加速出海 拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021 年5 月开启新能源出口，2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达5.6 万辆，同比+307.2%。2023 年9 月新能源乘用车海外销量28,039 辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9 月新能源乘用车海外销量145,520 辆，占比7.0%。
根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7 月，比亚迪海豚在泰 国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15 万辆；9 月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产5 万台，三期竣工后产量达到30 万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破20 万辆。
投资建议
公司依托DM -i、E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元， 归母净利润由250.8/326.1/410.1 亿元调整为321.0/420.0/501.85 亿元，对应的EPS 由8.61/11.20/14.09 元调整为11.0/14.4/17.2 元，对应2023 年10 月20 日239.2 元/股收盘价，PE 分别为22/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。