华创证券：中国电信(601728)我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为301.77、339.30、371.43 亿元，（前值314.22、343.75、364.66 亿元），对应 EPS 分别为0.33、0.37 及0.41元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为6506 亿元，给予目标价7.12 元，维持“推荐”评级。
事项：
10 月21 日，中国电信发布《2023 年第三季度报告》，2023 年第三季度公司营业收入为1224.24 亿元，同比增长4.1%，归母净利润为69.48 亿元，同比增长11.1%。前三季度公司实现营业收入3,811.03 亿元，同比增长6.5%，归母净利润为271.01 亿元，同比增长10.4%。
评论：
三季度营收情况符合预期，业绩实现双位数增长。2023 年第三季度，公司营业收入为1224.24 亿元，同比增长4.1%，归母净利润为69.48 亿元，同比增长11.1%。前三季度公司实现营业收入3,811.03 亿元，同比增长6.5%，归母净利润为271.01 亿元，同比增长10.4%。公司持续推动企业可持续高质量发展，加快传统基础业务和产业数字化业务的协同发展。前三季度毛利率为30.12%，同比提升0.29pp；净利率为7.12%，同比提升0.24pp。第三季度实现毛利率28.77%，同比提升1.37pp，环比下降3.27pp；净利率为5.69%，同比提升0.35pp，环比下降3.77pp。
基础业务营收稳步增长，融合增值业务价值贡献持续提升。2023 年前三季度，公司移动通信服务实现收入为1,519.16 亿元（同比+2.4%），移动用户净增1,463万户，达到约4.06 亿户，5G 套餐用户净增3,965 万户，达到约3.08 亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU 为45.6 元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现收入929.05 亿元（同比+3.9%），其中有线宽带用户达到1.89 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。
产业数字化业务快速发展，充分发挥云网融合优势。前三季度，公司产业数字化业务实现收入997.41 亿元，同比增长16.5%。产业数字化业务聚焦客户需求和应用场景，积极布局战略性新兴产业，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势。公司加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。
紧抓数字经济发展机遇，持续加大研发投入。2023 年前三季度，公司营业成本为2,663.29 亿元，较去年同期增长6.1%。其中销售费用/管理费用/研发费用分别为407.52/270.35/73.35 亿元，较去年同期增长0.1%/6.4%/24%。公司持续强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域加强关键核心技术攻关。前三季度公司财务费用为5.90 亿元，较去年同期增加5.63 亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。
投资建议：结合前三季度业绩表现，我们下调2023-2024 年预测，但受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，上调2025 年预测。
我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为301.77、339.30、371.43 亿元，（前值314.22、343.75、364.66 亿元），对应 EPS 分别为0.33、0.37 及0.41元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为6506 亿元，给予目标价7.12 元，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观经济下滑风险，传统业务ARPU 增长不及预期，产业数字化业务发展不及预期。