中金公司:中国电信(601728)经营费用管控良好 产数业务收入增长稳健

中金公司:中国电信(601728)维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年16.9 倍/15.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年9.8 倍/8.5 倍市盈率。采用SOTP 估值法,A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价,对应24.4 倍2023 年市盈率和21.9 倍2024 年市盈率,较当前股价有44.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.80 港元目标价,对应15.3 倍2023年市盈率和13.3 倍2024 年市盈率,较当前股价有56.3%的上行空间。

2023 年3 季度业绩符合我们预期

公司公布2023 年3 季度业绩:1-3Q23,公司营业收入3,811 亿元,同比+6.5%;服务收入3,497 亿元,同比+6.4%;归母净利润271 亿元,同比+10.4%。单季度来看,3Q23,公司营业收入1,224 亿元,同比+4.1%;服务收入1,138 亿元,同比+6.1%;归母净利润69 亿元,同比+11.1%,收入和利润表现符合我们的预期。

发展趋势

通信服务收入增速保持稳健增长,产业数字化业务继续贡献收入增长动能。前三季度:1)移动通信服务收入1,519.16 亿元,同比+2.4%;截至2023 年9 月末,移动用户达4.06 亿户,较年初净增1,463 万户;5G 套餐用户3.08 亿户,5G 套餐渗透率达到 75.8%;1-3Q23 累计移动用户ARPU为45.6 元,同比+ 0.2%;2)固网及智慧家庭服务收入929.05 亿元,同比+3.9%;截至9 月末,有线宽带用户1.89 亿户;累计宽带综合ARPU 47.8元,同比+2.6%,公司坚持三千兆引领,挖掘家庭场景价值。

公司聚焦客户需求和应用场景,继续推动产业数字化业务快速发展。

1-3Q23 产业数字化业务收入997.41 亿元,同比+16.5%;单三季度产业数字化业务收入309.39 亿元,同比+15.9%。公司在近期IDC 咨询的中国政务云解决方案2023 年厂商评估中位于“领导者”类别,我们看好公司云计算竞争实力,认为2023 全年天翼云收入有望达成千亿元目标。

营运成本管控良好,研发费用加大投入。A 股口径下,公司3Q23 营业成本、销售费用、管理费用、研发费用分别同比+2.1/0.1/9.0/20.0%,占收比分别同比-1.4/-0.4/+0.3/+0.3ppt。其中营业成本及销售费用控制良好,公司加大研发投入,研发费用继续维持高增。港股口径下,3Q23 经营利润同比+15.6%,经营费用管控良好,其中:网络运营及支撑成本同比+5.6%;折旧及摊销同比+2.4%;人工成本同比+10.0%;销售、一般及管理费用同比+3.8%;其他经营费用同比-11.7%。3Q23 净利润率5.6%,同比+0.4ppt,主要源自成本费用管控良好,盈利能力提升。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年16.9 倍/15.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年9.8 倍/8.5 倍市盈率。采用SOTP 估值法,A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价,对应24.4 倍2023 年市盈率和21.9 倍2024 年市盈率,较当前股价有44.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.80 港元目标价,对应15.3 倍2023年市盈率和13.3 倍2024 年市盈率,较当前股价有56.3%的上行空间。

风险

云计算市场竞争加剧,产业数字化业务盈利水平不及预期。

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