中金公司：中国电信(601728)维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年16.9 倍/15.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年9.8 倍/8.5 倍市盈率。采用SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价，对应24.4 倍2023 年市盈率和21.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有44.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.80 港元目标价，对应15.3 倍2023年市盈率和13.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有56.3%的上行空间。
2023 年3 季度业绩符合我们预期
公司公布2023 年3 季度业绩：1-3Q23，公司营业收入3,811 亿元，同比+6.5%；服务收入3,497 亿元，同比+6.4%；归母净利润271 亿元，同比+10.4%。单季度来看，3Q23，公司营业收入1,224 亿元，同比+4.1%；服务收入1,138 亿元，同比+6.1%；归母净利润69 亿元，同比+11.1%，收入和利润表现符合我们的预期。
发展趋势
通信服务收入增速保持稳健增长，产业数字化业务继续贡献收入增长动能。前三季度：1）移动通信服务收入1,519.16 亿元，同比+2.4%；截至2023 年9 月末，移动用户达4.06 亿户，较年初净增1,463 万户；5G 套餐用户3.08 亿户，5G 套餐渗透率达到 75.8%；1-3Q23 累计移动用户ARPU为45.6 元，同比+ 0.2%；2）固网及智慧家庭服务收入929.05 亿元，同比+3.9%；截至9 月末，有线宽带用户1.89 亿户；累计宽带综合ARPU 47.8元，同比+2.6%，公司坚持三千兆引领，挖掘家庭场景价值。
公司聚焦客户需求和应用场景，继续推动产业数字化业务快速发展。
1-3Q23 产业数字化业务收入997.41 亿元，同比+16.5%；单三季度产业数字化业务收入309.39 亿元，同比+15.9%。公司在近期IDC 咨询的中国政务云解决方案2023 年厂商评估中位于“领导者”类别，我们看好公司云计算竞争实力，认为2023 全年天翼云收入有望达成千亿元目标。
营运成本管控良好，研发费用加大投入。A 股口径下，公司3Q23 营业成本、销售费用、管理费用、研发费用分别同比+2.1/0.1/9.0/20.0%，占收比分别同比-1.4/-0.4/+0.3/+0.3ppt。其中营业成本及销售费用控制良好，公司加大研发投入，研发费用继续维持高增。港股口径下，3Q23 经营利润同比+15.6%，经营费用管控良好，其中：网络运营及支撑成本同比+5.6%；折旧及摊销同比+2.4%；人工成本同比+10.0%；销售、一般及管理费用同比+3.8%；其他经营费用同比-11.7%。3Q23 净利润率5.6%，同比+0.4ppt，主要源自成本费用管控良好，盈利能力提升。
盈利预测与估值
维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年16.9 倍/15.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年9.8 倍/8.5 倍市盈率。采用SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价，对应24.4 倍2023 年市盈率和21.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有44.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.80 港元目标价，对应15.3 倍2023年市盈率和13.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有56.3%的上行空间。
风险
云计算市场竞争加剧，产业数字化业务盈利水平不及预期。