国泰君安：片仔癀(600436)公司发布2023年三季报，前三季度收入76.00亿元（+14.9%），归母净利润24.05 亿元（+17.2%），扣非净利润24.41 亿元（+18.4%） ， 业绩整体符合预期。下调2023-2025 年EPS 至4.83/5.72/6.51（原5.16/6.10/6.95 元），参考行业平均水平，给予2023 年PE 58X，下调目标价至280.14 元，维持“谨慎增持”评级。
本报告导读：
公司发布2023 年三季报，业绩整体符合预期，核心产品提价后收入维持稳增长，毛利率边际改善，销售投入加大，线上渠道和线下体验店扩张有望助力未来业绩提升。
投资要点：
维持“谨慎增持”评级。公司发布2023年三季报，前三季度收入76.00亿元（+14.9%），归母净利润24.05 亿元（+17.2%），扣非净利润24.41 亿元（+18.4%） ， 业绩整体符合预期。下调2023-2025 年EPS 至4.83/5.72/6.51（原5.16/6.10/6.95 元），参考行业平均水平，给予2023 年PE 58X，下调目标价至280.14 元，维持“谨慎增持”评级。
提价后收入稳增长，核心产品毛利率边际改善。2023Q3 单季公司收入25.55 亿元（+16.5%），归母净利润8.64 亿元（+17.0%）。分板块看，2023Q3：（1）医药制造业收入13.74 亿元（+33%），其中：①肝病用药收入13.11 亿元（+31%），预计主要是由于核心产品片仔癀锭剂在2023年5 月从590 元/粒提价至760 元/粒拉动收入；毛利率79.0%，同比-1.0pct，预计受到23 年中药材价格上涨影响，环比+4.1pct，我们认为提价策略一定程度缓解原材料成本上行压力，毛利率边际转好；②心脑血管用药收入0.45 亿元（+302%），毛利率环比+2.2pct，预计主要由于22 年同期低基数及安宫牛黄丸的快速放量，未来有望继续维持高增速；（2）医药流通业收入9.49 亿元（-4%），预计可能受到院内大环境偏紧影响；（3）化妆品收入1.58 亿元（+42%），主要是22Q3 低基数效应，业务分拆仍在进行；（4）其他收入0.69 亿元（+5.9%）。
加大销售投入，体验店扩张+线上渠道有望助力未来稳增长。2023Q3单季销售费用率5.24%，同比、环比均+1.1pct。线上渠道建设初步成型，在体验馆扩张与线上渠道放量背景下，提高销售费用率、加大销售力度预计可以有效地拉动销量，未来业绩有望进一步提升。
催化剂：线上渠道快速放量，销售力度持续加大
风险提示：提价后销量不及预期风险，原材料成本波动风险